雍禾醫(yī)療：擴張穩(wěn)步推進 多重利好推動盈利改善

雍禾醫(yī)療(02279.HK)于2023年3月30日發(fā)布全年業(yè)績公告。報告期內，雍禾醫(yī)療收入為人民幣14.13億元，毛利為人民幣8.73億元，毛利率為61.8%。

值得關注的是，公司既定的擴張計劃正在穩(wěn)步推進中。公告顯示，2022年公司新開門店達15家。截止2022年12月31日，雍禾醫(yī)療在全國60個城市擁有63家雍禾植發(fā)及發(fā)之初女性植發(fā)醫(yī)療機構，在北京、上海、廣州、深圳擁有9家史云遜健發(fā)機構。

積蓄動能 看好疫后業(yè)績表現(xiàn)

終端門店數(shù)量的增加，將為公司未來一段時期業(yè)績的提升貢獻較高的確定性。據(jù)此前披露的信息，公司旗下醫(yī)療機構平均約3個月實現(xiàn)首次收支平衡，現(xiàn)金投資回收期平均約為14個月。2022年新開業(yè)門店，有望在2023年逐步釋放增量營收與利潤。

雍禾醫(yī)療在2022年擴張，不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，也體現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)的進一步豐富，以及對細分消費需求的深度開發(fā)上。公司在2019年開始以店中店模式在每家植發(fā)機構建立史云遜醫(yī)學健發(fā)中心，2022年，獨立的史云遜醫(yī)學健發(fā)中心已經(jīng)開始運行，以提供更專業(yè)的醫(yī)療毛發(fā)健康管理服務。

年報顯示，2022年公司醫(yī)療養(yǎng)固業(yè)務收入為人民幣3.63億元，占總收入比為25.7%。2022年公司醫(yī)療養(yǎng)固患者的人均消費為5,731元，較2021年的5,531元略增。未來，史云遜醫(yī)學健發(fā)中心獨立門店數(shù)量的拓展將繼續(xù)為該部分潛力業(yè)務提供動能。

此外，可一站式滿足消費者診療服務需求的綜合毛發(fā)醫(yī)院也在去年有了新進展。位于上海的綜合毛發(fā)醫(yī)院已經(jīng)開業(yè)運營，在建的位于北京的綜合毛發(fā)醫(yī)院預計將在今年年中完工并開始營業(yè)。

目前，雍禾醫(yī)療已經(jīng)建立起了涵蓋專業(yè)植發(fā)品牌“雍禾植發(fā)”、醫(yī)療養(yǎng)固品牌“史云遜”、女性美學植發(fā)品牌“發(fā)之初”以及醫(yī)學假發(fā)品牌“哈發(fā)達”在內的全產(chǎn)業(yè)鏈品牌矩陣，使公司得以覆蓋更為廣闊的細分消費者群體。各業(yè)務之間形成充分協(xié)同效應。差異化客群的互相引流，有助于降低整體獲客成本，持續(xù)創(chuàng)造收益。

受益行業(yè)集中度提升 或迎估值修復

2022年，毛發(fā)醫(yī)療行業(yè)馬太效應明顯加速。一方面，疫情之下，部分中小規(guī)模企業(yè)面臨現(xiàn)金流挑戰(zhàn)；另一方面，經(jīng)營的規(guī)范性與穩(wěn)健度，成為觸發(fā)行業(yè)優(yōu)勝劣汰機制的關鍵點，部分參與者被動退出市場競爭。擁有資金優(yōu)勢和穩(wěn)定的長期戰(zhàn)略的企業(yè)，將成為行業(yè)集中度提升中的受益者。

作為行業(yè)內資本化進程領先的頭部公司，雍禾醫(yī)療在融資方面具有一定優(yōu)勢。此外，2022年至今，雍禾醫(yī)療推動了一系列內塑性變革，主動加速公司及行業(yè)的醫(yī)療化趨勢。2022年6月，雍禾醫(yī)療在大陸地區(qū)運營的所有醫(yī)療機構均實現(xiàn)醫(yī)生接診，領先行業(yè)完成接診一體化改革。2022年9月，公司推出強醫(yī)計劃，打造高辨識度的階梯型專業(yè)醫(yī)療團隊。公司年報顯示，截止2022年底，雍禾醫(yī)療擁有一支1,341人的專業(yè)醫(yī)護團隊，其中包括294名醫(yī)生，整體規(guī)模遠超同業(yè)公司。

在定價端，以醫(yī)生價值為核心的四級服務價格體系，與2023年2月公司雍禾植發(fā)及發(fā)之初院部推出的“一口價”相結合，精準打通了行業(yè)收費規(guī)范化的卡點，將有效促進消費者決策。

公司方面表示，2023年，在一線、新一線城市加密的同時，將繼續(xù)向低線城市下沉實現(xiàn)機構網(wǎng)絡廣度覆蓋。預計上述高度透明的定價體系將對公司攻占下沉藍海市場形成重要助力。

公司借力消費復蘇，主動把握細分市場需求，消除消費者在付費環(huán)節(jié)的顧慮，與機構擴張形成合力，持續(xù)提升市占率；進入2023年，后疫情時代門店經(jīng)營恢復正常，疊加新門店貢獻營收，公司年內盈利改善預期較高，利好估值修復，有望迎戴維斯雙擊。