華亞智能IPO：技術(shù)含量不高卻毛利率畸高 嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)

華亞智能主營(yíng)業(yè)務(wù)技術(shù)含量不高，卻獲得了遠(yuǎn)超同行上市公司的利潤(rùn)水平，甚至半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域毛利率高達(dá)60%。同時(shí)，華亞智能前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)了62%左右的業(yè)績(jī)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)。

生產(chǎn)精密金屬結(jié)構(gòu)件的蘇州華亞智能科技股份有限公司于2018年6月遞交招股書(shū)，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。此次擬發(fā)行股票不超過(guò)2000萬(wàn)股，募資3.50億元，用于精密金屬結(jié)構(gòu)件擴(kuò)建項(xiàng)目及精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項(xiàng)目。

華亞智能生產(chǎn)的精密金屬結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于半導(dǎo)體設(shè)備、新能源、軌道交通、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。其半導(dǎo)體領(lǐng)域的下游客戶(hù)主要是設(shè)備制造商，新能源領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要應(yīng)用于制造光伏逆變器、六氟化硫氣密箱、高壓輸變電開(kāi)關(guān)柜；軌道交通領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要用于制造高鐵座椅、高鐵空調(diào)風(fēng)道系統(tǒng)和城市軌道交通牽引系統(tǒng)；醫(yī)療器械領(lǐng)域的金屬結(jié)構(gòu)件主要用于醫(yī)用手術(shù)床、醫(yī)用吊塔、醫(yī)用燈臂等。

精密金屬制造服務(wù)業(yè)屬于市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，從數(shù)字化生產(chǎn)到金屬切割焊接小作坊，服務(wù)企業(yè)眾多。大部分金屬結(jié)構(gòu)件為定制化產(chǎn)品，由于無(wú)法標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)制造、技術(shù)含量不高，通常大型品牌商和制造商，逐漸將此項(xiàng)部分外包。在國(guó)際產(chǎn)業(yè)化分工中，金屬結(jié)構(gòu)件有逐漸從發(fā)達(dá)國(guó)家向落后地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，在國(guó)內(nèi)有從沿海向內(nèi)陸延伸的趨勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)同類(lèi)較知名的上市公司有寶馨科技、通潤(rùn)裝備、科森科技、今創(chuàng)集團(tuán)等。

在行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)眾多且分散的情況下，華亞智能卻取得了遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的毛利率。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年上半年，華亞智能毛利率分別為37.40%、39.46%、39.68%、41.16%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，甚至高出了同行業(yè)上市公司寶馨科技、通潤(rùn)裝備。

對(duì)于毛利率連續(xù)較高的原因，華亞智能招股書(shū)中解釋稱(chēng)，公司盈利成長(zhǎng)主要來(lái)源于半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)領(lǐng)域。然而，在2015年、2016年，公司的主要業(yè)務(wù)收入來(lái)源并非半導(dǎo)體，而是軌道交通領(lǐng)域。該期間毛利率同樣遠(yuǎn)高于同行上市公司，其畸高的毛利率值得推敲。

“以半導(dǎo)體為發(fā)展核心”存疑

華亞智能多次提及公司以半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域?yàn)榘l(fā)展核心，然而招股書(shū)顯示，在2015年、2016年，該業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.18%、23.26%，而軌道交通業(yè)務(wù)所占比例分別為50.37%、32.82%。顯然，軌道交通業(yè)務(wù)才是其最大的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源。

2015-2018年，作為提供金屬結(jié)構(gòu)件的華亞智能在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的毛利率維持在60%左右，而作為華亞智能的下游客戶(hù)，擁有真正核心技術(shù)，制造半導(dǎo)體刻蝕設(shè)備、MOCVD的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先制造商中微半導(dǎo)體，其毛利率也才在40%左右。

資料來(lái)源：中微半導(dǎo)體招股書(shū)

也就是說(shuō)，半導(dǎo)體設(shè)備中技術(shù)含量不高、非核心零部件——金屬結(jié)構(gòu)件的毛利率要遠(yuǎn)高于整個(gè)半導(dǎo)體設(shè)備如刻蝕設(shè)備、MOCVD的毛利率。作為無(wú)行業(yè)定價(jià)權(quán)、非核心零部件供應(yīng)商，華亞智能在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域高達(dá)60%的毛利率存疑。

對(duì)大客戶(hù)存在明顯依賴(lài)

除過(guò)毛利率畸高，華亞智能還存在對(duì)大客戶(hù)嚴(yán)重依賴(lài)的問(wèn)題。華亞智能的客戶(hù)分布于半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療器械、軌道交通、新能源及電力設(shè)備等行業(yè)，近幾年占其業(yè)務(wù)收入比重較大的客戶(hù)為超科林、ICHOR、邁柯唯、上海坦達(dá)、SMA、華佩機(jī)械等。

2015至2018年，華亞智能對(duì)前五大客戶(hù)的合計(jì)銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為71.81%、62.08%、66.43%、57.50%，對(duì)大客戶(hù)存在明顯依賴(lài)。

由于客戶(hù)比較集中，且開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目和新客戶(hù)難度較大、周期較長(zhǎng)，形成批量供貨同樣需要一個(gè)過(guò)程，因而如果客戶(hù)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大變化，或客戶(hù)訂單取消，則將給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司前五大客戶(hù)主要分布于長(zhǎng)三角地區(qū)，若此類(lèi)對(duì)業(yè)績(jī)影響較大的客戶(hù)遷移生產(chǎn)基地，同樣可能導(dǎo)致公司訂單大量流失。