瑞銀化緣度危機(jī)

2007-12-15 22:20:11      劉陽(yáng)

瑞士銀行終于等來(lái)了美酒，但它的股東們恐怕要借酒消愁了

瑞士銀行(UBS)終于等來(lái)了美酒，但它的股東們恐怕要借酒消愁了。

瑞士銀行成為最新一家到亞洲和中東化緣的金融機(jī)構(gòu)，它希望能籌到足夠的現(xiàn)金，填補(bǔ)次級(jí)抵押貸款危機(jī)留下的黑洞。包括花旗集團(tuán)(Citigroup)、Washington Mutual和債券保險(xiǎn)商MBIA在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)近幾周來(lái)都在到處籌款，它們所愿接受的條款在某種程度上也反映出它們狀況之窘迫。

新加坡政府投資基金和一家未具名的中東投資者接受了瑞士銀行的請(qǐng)求，購(gòu)買了130億瑞士法郎（合115.2億美元）的可轉(zhuǎn)換債券。

顯然，瑞士銀行認(rèn)為這還不夠，因此將把分紅方式由現(xiàn)金派息改為送股，并轉(zhuǎn)售以前回購(gòu)的價(jià)值約20億瑞士法郎的股票。

這將補(bǔ)充其再受重創(chuàng)的資本基礎(chǔ)。周一該行表示，將沖減與美國(guó)次級(jí)抵押貸款有關(guān)的價(jià)值100億美元的證券。加上第三季度宣布的沖減，瑞士銀行的次級(jí)抵押貸款損失已達(dá)134億美元左右，是所有銀行或經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)中最高的。

花旗集團(tuán)已從阿布扎比獲得幫助，同意向后者發(fā)售75億美元票面利率11%的可轉(zhuǎn)換債券；MBIA從私人資本運(yùn)營(yíng)公司W(wǎng)arburg Pincus手中拿到10億美元，代價(jià)是后者獲得可折價(jià)購(gòu)買1,610萬(wàn)股股票的認(rèn)股權(quán)證。

瑞士銀行面臨的問(wèn)題是：它真的需要這么多資金嗎？這些保守的瑞士銀行家是否在毫無(wú)必要地恐慌拋售現(xiàn)有股東持有的一大塊資產(chǎn)？

這些股東可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的所有權(quán)被稀釋了15%，換來(lái)了一家資本非常甚至是過(guò)于充足的銀行。瑞士銀行表示，預(yù)計(jì)在這些交易完成后，一級(jí)資本充足率將達(dá)到12%左右。部分分析師預(yù)計(jì)，這一比率到明年年底時(shí)可能會(huì)升至14%左右。通常，美國(guó)資產(chǎn)狀況良好的銀行一級(jí)資本充足率應(yīng)在6%以上，大銀行的平均一級(jí)資本充足率約為8%。

摩根大通公司(JP Morgan Chase)歐洲銀行業(yè)分析師基安•阿鮑侯賽因(Kian Abouhossein)估計(jì)，瑞士銀行明年還將沖減45億瑞士法郎與次級(jí)債有關(guān)的損失，不過(guò)即便如此，該行仍將保持相當(dāng)?shù)馁Y本充足率。

為預(yù)防未來(lái)虧損而采取的這些舉措看來(lái)不會(huì)讓現(xiàn)有股東滿意。阿鮑侯賽因說(shuō)，人們對(duì)整個(gè)交易會(huì)打上兩個(gè)問(wèn)號(hào)：首先，股東難道不應(yīng)有以相同條款參與交易的權(quán)力？其次，是否需要用送股的方式分紅？他對(duì)瑞士銀行的評(píng)級(jí)為強(qiáng)于大盤(pán)。

第一點(diǎn)已經(jīng)讓瑞士銀行的股東心存不滿，他們抱怨稱，他們也想出資購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券。這點(diǎn)并不令人感到奇怪。瑞士信貸(Credit Suisse)股票衍生策略部門的負(fù)責(zé)人愛(ài)德華•湯姆(Edward Tom)說(shuō)，就強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)而言，新加坡投資者拿到的交易相當(dāng)理想。

派息方式的改變也損害了現(xiàn)有股東，他們希望獲得現(xiàn)金，而不是瑞士銀行的股票。是否有必要做這種改變?nèi)藗儾坏枚?。瑞士銀行努力將一級(jí)資本充足率保持在10%以上，以安撫將資金放在公司理財(cái)部門的富有個(gè)人客戶，讓他們相信：他們是在同財(cái)務(wù)狀況非常好的機(jī)構(gòu)打交道。

即使明年可能再?zèng)_減近50億瑞士法郎損失，瑞士銀行的一級(jí)資本充足率仍將保持在這一水平之上。分析師估計(jì)，如果瑞士銀行維持現(xiàn)金派息，對(duì)股東權(quán)益的稀釋比例將降至11%左右。

支持瑞士銀行做法的人稱，對(duì)一家金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，維護(hù)客戶及交易對(duì)方的信心至關(guān)重要，而且交易的條款并不苛刻。

Sagent Advisors的董事長(zhǎng)兼聯(lián)席首席執(zhí)行長(zhǎng)約爾•科恩(Joel J. Cohen)說(shuō)，不管怎樣，這是不錯(cuò)的交易。瑞士銀行需要資金。你到哪里能搞到100億美元呢？雖然稀釋了股權(quán)，但解決了大問(wèn)題。一家金融機(jī)構(gòu)不能糊弄人，這是事關(guān)信心的問(wèn)題。必須補(bǔ)充資本金。

向新加坡和中東投資者發(fā)售的可轉(zhuǎn)換債券的票面利率為9%，可在兩年內(nèi)轉(zhuǎn)換為瑞士銀行股票，折合為瑞士銀行10.5%的股權(quán)。交易中沒(méi)有有關(guān)董事席位的條款，但瑞士銀行表示，不排除這種可能。其他金融機(jī)構(gòu)曾讓出部分管理控制權(quán)，以獲得投資。在MBIA的交易中，Warburg Pincus提供至多10億美元資金的條件之一是獲得MBIA董事會(huì)的兩個(gè)席位。

最初，投資者似乎認(rèn)為這項(xiàng)交易是負(fù)面的，瑞士銀行的股價(jià)因此下跌近3%，但此后該股止跌回升，收盤(pán)上漲2%以上，表明投資者認(rèn)同了瑞士銀行的保守立場(chǎng)。

一些分析師認(rèn)為，鑒于對(duì)股東權(quán)益的稀釋和該行仍面臨的問(wèn)題，現(xiàn)在沒(méi)有充足理由買進(jìn)瑞士銀行的股票。

Fox-Pitt Kelton在周一的研究報(bào)告中稱，一年前，瑞士銀行具有穩(wěn)固的資本基礎(chǔ)，是歐洲創(chuàng)造資本能力最強(qiáng)的銀行之一，被視為市場(chǎng)上最精明的風(fēng)險(xiǎn)管理者之一，過(guò)往記錄非常出色，且每每給投資者帶來(lái)驚喜。目前持有瑞士銀行的理由在于其私人銀行業(yè)務(wù)，希望不會(huì)再出現(xiàn)更多負(fù)面消息或是經(jīng)營(yíng)困難。

著名的瑞士保守主義做法可能對(duì)交易的達(dá)成不無(wú)貢獻(xiàn)。盡管次級(jí)抵押貸款損失的相關(guān)沖減額最高，但瑞士銀行的股票今年以來(lái)僅下跌了14%左右，而花旗集團(tuán)和美林(Merrill Lynch)分別下跌了38%和33%。

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