2008年5至6月,越南傳來一些股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩的消息,這些消息被一些人士快速定位為“越南金融危機(jī)”。目前來看,越南出現(xiàn)的問題應(yīng)界定為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,即國(guó)內(nèi)通脹高升后引起宏觀經(jīng)濟(jì)政策被動(dòng)調(diào)整,在此前后貨幣市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)也出現(xiàn)顯著波動(dòng)。將這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩看作是通脹危機(jī),比看作金融危機(jī)更準(zhǔn)確。
如果通脹失去控制,國(guó)內(nèi)銀行體系最終會(huì)遭遇存款人擠兌的沖擊,從而出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)重困難,甚至功能紊亂,這就是金融危機(jī)。金融危機(jī)也可從外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩開始,即貨幣對(duì)外快速貶值后,國(guó)內(nèi)居民資本大規(guī)模外逃,國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)瞬間出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭,而外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩僅由于國(guó)內(nèi)通脹出現(xiàn)惡性化勢(shì)頭產(chǎn)生。
在越南出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通脹時(shí),這種匯率體制所面臨的主要挑戰(zhàn)就是應(yīng)對(duì)貶值壓力。相對(duì)于1年前的匯率水平,越南盾對(duì)美元大略貶值了10%。這不算高程度的貶值,但這是越南貨幣當(dāng)局花費(fèi)了巨大代價(jià)才取得的一點(diǎn)“成就”,這些代價(jià)包括動(dòng)用外匯儲(chǔ)備和大幅提高國(guó)內(nèi)利率等。
大幅提高利率是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向緊縮的信號(hào)??深A(yù)料,越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下半年和明年勢(shì)必出現(xiàn)明顯減速。而且,由于這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整是以某種倉(cāng)促的方式發(fā)生,經(jīng)濟(jì)減速會(huì)來得比較猛,因此,越南經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
回想中國(guó)上世紀(jì)九十年代初,華夏大地掀起一陣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)熱潮后,大量外資涌入,進(jìn)口需求膨脹,對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差。同時(shí),國(guó)內(nèi)通脹顯著爬升,人民幣貶值預(yù)期蔓延開來,這是一個(gè)普遍現(xiàn)象。2008年的越南與1993年的中國(guó),在許多重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上都高度相似。
1993年的中國(guó)避免了金融危機(jī),2008年的越南很可能也會(huì)如此。但看待這兩件事都不能將宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定問題歸因于對(duì)外開放。越南近年來的經(jīng)濟(jì)政策總體上積極開放,但與中國(guó)當(dāng)年一樣,對(duì)待金融開放很謹(jǐn)慎,并無貿(mào)然實(shí)行大門敞開的政策。越南于2007年初加入WTO,但其金融市場(chǎng)對(duì)外開放程度實(shí)際并不高。
越南金融市場(chǎng)中有大量外來資金,主要來自規(guī)模龐大的越南僑民,他們的資金具有高度流動(dòng)性。這種資金與國(guó)際大公司的直接投資有著重要差別,后者往往是長(zhǎng)期性投資,不輕易隨著暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生改變。
越南及1993年中國(guó)的事例讓研究者理解了為什么看上去有出口競(jìng)爭(zhēng)力,且能大量吸引外商直接投資(FDI)的經(jīng)濟(jì)體會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。幾年前越南每年吸引FDI幾十億美元,現(xiàn)在每年則為二三百億美元。且許多FDI是利用當(dāng)?shù)乇阋说膭趧?dòng)加工生產(chǎn)出口商品。
既然如此,越南仍面臨嚴(yán)重貿(mào)易逆差的一種解釋是,其對(duì)外貿(mào)易尚處于轉(zhuǎn)型階段,出口競(jìng)爭(zhēng)力未充分表現(xiàn)出來。FDI大量增長(zhǎng)在早期所帶來的效應(yīng),較多體現(xiàn)為進(jìn)口設(shè)備原材料等的增長(zhǎng),而非出口產(chǎn)品,后者需要經(jīng)過一段時(shí)期才能在數(shù)額上超過前者。
越南出產(chǎn)稻米,也大規(guī)模開采石油,在世界糧價(jià)和油價(jià)猛漲時(shí),看上去能幫其縮減貿(mào)易逆差。其實(shí)不然。物品的價(jià)格完全可以在出產(chǎn)國(guó)比消費(fèi)國(guó)上漲得更多更快,從而擴(kuò)大前者的貿(mào)易逆差。越南的有關(guān)決策者在過去一段時(shí)間對(duì)國(guó)內(nèi)通脹壓力的估計(jì)不足,這才是問題之關(guān)鍵,也是教訓(xùn)。
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