警惕國際金融巨頭成中企石油套保獵殺者

　　本報記者 鐘慧文報道

　　上市公司深南電跟高盛的全資子公司杰潤的石油協(xié)議提前終止了，雖然可能還會有后續(xù)的法律糾紛，畢竟暫時避免了每月幾百萬美元的損失。有不愿透露姓名的消息人士對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者稱，杰潤與深南電的協(xié)議是一個“死亡協(xié)議”，是一個穿著套期保值外衣的“陷阱”，杰潤正是利用這個陷阱“獵殺”了深南電，這一手段跟4年前“獵殺”中航油十分相似。

　　據(jù)公布的深南電與杰潤公司的兩份合同可以看出，第一份協(xié)議用金融專業(yè)語言來說，就是在2008年3月到2008年10月期間，深南電每月送給高盛一個看跌期權作為對價，高盛每月送給深南電一個看漲期權。這實際上就是一個期權互換協(xié)議。根據(jù)一些專家的測算，這兩個期權的價值基本相等，因此，這個期權互換的價值為零，合約是公平的。

　　該消息人士稱，而第二份協(xié)議則大不相同，深南電被動地將是否激活第二份協(xié)議中的期權互換的權利交給了杰潤，這樣使得杰潤可以在國際石油價格有利于自己的時候選擇激活合同，這樣來說深南電完全沒有盈利的可能性，更沒有任何套期保值的功能。

　　北京歐文公眾事務研究所陳春在接受《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪時說道，在兩份協(xié)議中杰潤各為深南電設計了一個盈虧平衡點，62美元和64.5美元，但在平衡點之上深南電每月以20萬桶計算盈利，低于平衡點時，卻以40萬桶計算虧損，也就是說，雙方博弈的杠桿向有利于杰潤的方向放大了一倍。這是個明顯的不公平條款。

　　從專業(yè)角度來看，第二份合約實際上是一個期權上的期權，稱為復合期權（Compound Option）。這種期權的定價通常比較復雜，而石油上的復合期權的定價則更為復雜，因為石油衍生產(chǎn)品的定價無法通過石油現(xiàn)貨的價格來定，而必須要先推導出石油遠期的曲線和隱含波動率曲線。國內沒有任何一家非金融企業(yè)對這類產(chǎn)品有定價能力，能對這類產(chǎn)品定價的金融企業(yè)也是鳳毛麟角。根據(jù)推算，這個復合期權的價值高達數(shù)千萬美元。而深南電卻拱手將這個期權送給了高盛。

　　從中航油到深南電，從中國國航和東航到中信泰富，很多中資企業(yè)都在國際商品市場上和外匯市場上吃了大虧。我們不禁要思考：為什么受傷的總是我們？

　　《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪了一位不愿透露姓名的金融業(yè)內人士，他指出，國際資本市場風險很大，而且我們對于國外的很多情況并不了解，在信息不對稱的情況下，我們的國有企業(yè)在國際資本市場被“謀殺”的危險很大。

　　“我個人認為，國企參與國際金融領域的投資也是可行的，國內和國際之間的各種SWAP、FRA、各種期權、期貨之間的互換還是很多的。只是我們的企業(yè)在這個領域還太嫩了。尤其是在HEDGE（對沖保值）方面做得還不夠，這屬于風險管理領域的東西，我們在風險管理方面還需要提高?！泵绹~約大學金融工程博士Rechard對《中國產(chǎn)經(jīng)新聞》記者表示。

　　雖然這不是賭博，但是目前人們這種普遍“認賭服輸”的心理恰恰說明了高盛的高明之處。通過利用我們一些企業(yè)的賭博心理，為深南電度身定制了一個貌似對賭、實為陷阱的合約。通過第一個合約的掩護和迷惑，誘使深南電簽訂第二份“死亡協(xié)議”。

　　“杰潤早在2008年3月就已經(jīng)看到了在不久的將來，油價必將暴跌。在國際資本市場，老牌國際大投行要比我們的國內上市公司眼光深遠得多。”陳春指出。

　　“金融衍生品的理論和模型都源于西方，風險管理和套期保值方面一直也沒有太多的產(chǎn)品，因此國內在這方面的經(jīng)驗和理論研究都比較欠缺。另外，專業(yè)人才也不足，被高盛等國際金融機構鉆了空子，欺詐中國的企業(yè)。另外國內金融機構的支持和國家的監(jiān)管也是非常重要的?！盧echard對本報記者表示。

　　有業(yè)內分析人士指出，沒有強大的國內金融機構的支持，我們的企業(yè)在國際市場上將永遠是“亞細亞的孤兒”，“沒人愿意和你玩平等的游戲，每個人都想要你心愛的玩具”，結果就是“西風在東方唱著悲傷的歌曲”。因此，放松對我國證券公司的管制，扶植幾家做大做強，發(fā)展和豐富我國金融市場的產(chǎn)品和工具是解決這些問題的根本之路。但就短期而言，我們的監(jiān)管機構需要嚴懲這些“謀殺”深南電、中遠和國航等國有企業(yè)的“兇手”。