國有股轉(zhuǎn)持新政插曲 國資PE將面臨投資取舍難題

　　本意為充實社保基金的國有股轉(zhuǎn)持政策卻在另一領(lǐng)域引發(fā)激烈討論。

　　6月22日，浙江某國有企業(yè)全天均在召開高層緊急會議?！巴哆€是不投，是個問題?！痹撈髽I(yè)一位江姓高管告訴記者。

　　上述浙江國企面臨的問題是，該企業(yè)本來即將投資入股一擬上市公司，投入資本所占比例約為3%，但國有股轉(zhuǎn)持政策出臺，使其面臨一個重大抉擇：按照國有股轉(zhuǎn)持占實際發(fā)行股份數(shù)量10%的規(guī)定，如果按照原計劃實行PE投資，根據(jù)初步測算，該筆投資剛好占到擬投資企業(yè)IPO時實際發(fā)行股票數(shù)量的10%，那么該筆PE投資將幾乎完全轉(zhuǎn)持貢獻給社?；?，一番忙碌后，自己將一無所獲。

　　這不是一個個案。

　　記者注意到，在股權(quán)投資領(lǐng)域的四種類型中——產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)、國有企業(yè)（或含有國有股的混合所有制企業(yè)）PE、國有企業(yè)設(shè)立的專業(yè)股權(quán)投資公司，目前的國有股轉(zhuǎn)持政策有可能產(chǎn)生一些非本意的政策效果：上述企業(yè)很可能將因為剛剛出臺的國有股轉(zhuǎn)持政策，有可能放棄相關(guān)投資。

　　故事的邏輯是這樣的：比如中石油集團下屬的N級子公司要上市，按目前對規(guī)定的理解，也要按權(quán)益由社保轉(zhuǎn)持，則國資PE自然概莫能外。

　　國有股10%

　　6月19日晚間，財政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡?lián)合發(fā)出《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》(以下簡稱為《轉(zhuǎn)持辦法》)的通知。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》規(guī)定，劃定了國有股轉(zhuǎn)持的轉(zhuǎn)持范圍、比例和方式?！昂瑖泄傻墓煞萦邢薰尽?、“均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的10%”成為兩個關(guān)鍵性要點。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》卻在涉及國有資本PE投資時有可能產(chǎn)生猶豫。

　　“如果是這樣，我們這個PE項目基本上不會投了。理由很簡單，企業(yè)投資是為了獲得收益，但如果要進入轉(zhuǎn)持辦法規(guī)定，我們還不如不投?！鄙鲜稣憬瓏蠼崭吖芨嬖V記者。

　　在經(jīng)歷過一整天的高層會議討論之后，該浙江國企發(fā)現(xiàn)，如何取舍成為一個艱難的抉擇：投，企業(yè)上市之日，也是所投資“貢獻”給社保之時；不投，則白白放掉一個本企業(yè)獲得資本升值的機會，萬一，將來國家相關(guān)部門對類似投資行為做出特例審批，豈不可惜？

　　“我們還沒有注意到這個問題，你這么一說，提醒了我，有必要好好研究一下?！眹┚仓蓖稑I(yè)務(wù)部一位高管回復記者。

　　記者仔細研讀《轉(zhuǎn)持辦法》，發(fā)現(xiàn)問題出在“凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司”的范圍界定中。

　　一個“凡”字使所有含有國有股的A股上市公司都無法逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)，有利于轉(zhuǎn)持實際操作層面的公平性。但是，該規(guī)定在產(chǎn)生國有股的原因上，究竟是控股經(jīng)營，還是戰(zhàn)略股權(quán)投資，未加區(qū)分。

　　“《轉(zhuǎn)持辦法》的本意定然不是限制國有資本的PE行為，但在政策效果上，有可能出現(xiàn)口子收得過緊問題，從而產(chǎn)生了一些負面效用。”一位券商直投業(yè)務(wù)高層人士告訴記者。

　　該高層人士認為，《轉(zhuǎn)持辦法》的確讓目前處在PE狀態(tài)的企業(yè)產(chǎn)生了憂慮，相信國家有關(guān)部門定然會做出細化的解釋說明。

　　6月21日上午，記者就部分企業(yè)的面臨的實際情況聯(lián)系采訪相關(guān)國家部委，希望獲得權(quán)威的答復，截至記者發(fā)稿時，暫時未收到相關(guān)答復。

　　股權(quán)投資部分是否應(yīng)轉(zhuǎn)持？

　　值得注意的是，目前國內(nèi)的股權(quán)投資方興未艾，業(yè)內(nèi)人士認為，各種資本成分共同構(gòu)成的股權(quán)投資令新興行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)獲得更大的助力，進入的股權(quán)投資者也因為企業(yè)上市而獲得了相應(yīng)的收益。

　　目前，涉及到國有資本的股權(quán)投資行為大致有四種企業(yè)類型：政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投、國有企業(yè)（或含有國有資本的混合所有制企業(yè)）的分散投資行為、國有資本成立的專業(yè)股權(quán)投資公司。

　　如果《轉(zhuǎn)持辦法》保持現(xiàn)有規(guī)定不做改變，那么上述四種類型企業(yè)進行股權(quán)投資時，其決策有可能受到影響。雖然同屬于國有資本，但國有資本各有不同的經(jīng)營管理者，有不同的利益主題是事實。

　　上述四種企業(yè)類型均涉及到混合所有制企業(yè)的問題。即，都存在國有資本和社會資本共同出資進行股權(quán)投資的實際情況。

　　比如說，聯(lián)想旗下的弘毅投資由聯(lián)想設(shè)立，但其用于股權(quán)投資的資金來源于聯(lián)想本身、國際養(yǎng)老資本，甚至也包括社保基金。

　　券商直投業(yè)務(wù)，由于券商本身大都具有國有資本成分，將來其直投業(yè)務(wù)的資本構(gòu)成也具有多種來源。

　　政府背景的產(chǎn)業(yè)投資基金多由地方政府設(shè)立，也吸納其他類型資本。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》第九條規(guī)定：混合所有制的國有股東，由該類國有股東的國有出資人按其持股比例乘以該類國有股東應(yīng)轉(zhuǎn)持的權(quán)益額，履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。具體方式包括：在取得國有股東各出資人或各股東一致意見后，直接轉(zhuǎn)持國有股，并由該國有股東的國有出資人對非國有出資人給予相應(yīng)補償；或者由該國有股東的國有出資人以分紅或自有資金一次或分次上繳中央金庫。

　　顯然，根據(jù)第九條規(guī)定，上述四種企業(yè)類型的股權(quán)投資行為均需要按照實際國有股成分履行轉(zhuǎn)持義務(wù)。

　　問題隨之而來，由于企業(yè)股權(quán)投資的初衷是為了該企業(yè)的資本的保值、增值，而一旦履行轉(zhuǎn)持義務(wù)，企業(yè)股權(quán)投資時，本企業(yè)的投資成本將大大增加。但客觀上，進行股權(quán)投資的企業(yè)和社?；鸬睦娌⒉灰恢?。

　　“券商直投的比例一般不會很高，如果上市之后轉(zhuǎn)持給社?；?0%，那么券商直投基本上等于白干。”上海一位券商直投人士認為。“我想，對于其他的股權(quán)投資者來說，情形應(yīng)該差不多。”

　　產(chǎn)業(yè)投資基金、券商直投業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)均屬于試水階段。2005年11月下旬，國家發(fā)改委批復同意設(shè)立第一支人民幣產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，設(shè)計規(guī)模為200億元?；鸬氖灼谀技Y金規(guī)模為50.8億元。距今，其成立僅有4年不到的時間，遠未到發(fā)揮應(yīng)有產(chǎn)業(yè)推進作用的階段。

　　而券商直投業(yè)務(wù)亦是如此，2007年9月，證監(jiān)會正式啟動證券公司直投業(yè)務(wù)試點，截至目前，共有11家證券公司在此要求下獲準設(shè)立子公司開展直投業(yè)務(wù)試點，總體規(guī)模很小。直投業(yè)務(wù)試點后，券業(yè)人士認為，這將是改變?nèi)虇我挥Ｊ降闹匾e措。

　　如何政策協(xié)調(diào)？

　　記者注意到，在當今社會，國有資本并非僅僅在控股、參股經(jīng)營層面了。而是通過多種途徑實現(xiàn)保值、增值，股權(quán)投資已經(jīng)成為一個重要部分。

　　記者廣泛采訪了股權(quán)投資界人士，得出的一致看法是，國家相關(guān)部門肯定將考慮這個問題予以解決。

　　《轉(zhuǎn)持辦法》中，也確實有“除國務(wù)院另有規(guī)定的”免責表述，但如何另行規(guī)定，業(yè)界充滿著期待。

　　如何界定國有資本的股權(quán)投資與實際控股之間的區(qū)別，如果放開股權(quán)投資，對其行為免予轉(zhuǎn)持，那么是否存在一些國有資本借股權(quán)投資形式，而逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)呢。比如說，國有資本分散為多家小的投資公司，均以股權(quán)投資的形式投資設(shè)立企業(yè)，但事實上則是實際控股股東。

　　“這是一個難題，口子開的大了，肯定有部分企業(yè)借機逃避轉(zhuǎn)持義務(wù)，但如果不進行區(qū)分，又確實會影響到國有企業(yè)的投資積極性?！鄙鲜稣憬瓏蠼崭吖芟蛴浾弑硎菊f。