賽伯樂尚選玉：中國PE四創(chuàng)新力助本土化GP迅速崛起

　　注：本文作者為賽伯樂(中國)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司資深合伙人尚選玉

　　中國PE跟美國PE有很大的差別。這些的差別具體體現(xiàn)為LP與GP互信的機制還未形成，LP觀察GP的視角出現(xiàn)了很多偏差，加上中國的GP隊伍還處在發(fā)展初期，使得中國LP在基金設(shè)立考察時更注重將要投資的項目，并對投資項目的決策過程甚至管理過程進行干預(yù)。

　　要發(fā)展中國的PE事業(yè)，就要把美國規(guī)律性的東西同中國的具體實踐相結(jié)合，即把美國PE的共享財富理念、增值服務(wù)理念和規(guī)范的結(jié)構(gòu)流程同中國的富一代心理、政府特色和太極思維模式結(jié)合起來。中國的LP希望看到你投到哪個項目，憑自己經(jīng)驗審查后才放心把錢給你。我們據(jù)此提出項目融資組建基金的概念，用一個大家看得很清楚的若干項目或特定行業(yè)融資做基金，這樣就比過去容易得多。基于這種思想，賽伯樂中國投資集團在浙江、上海、北京、海南、廣州進行的實踐表明這種創(chuàng)新具有切實的可操作性。以項目為核心建立基金，可能會在若干年內(nèi)成為中國PE基金組建的主流渠道之一，我們稱之為游擊隊模式。中國PE的實踐將會證明這種游擊隊模式的生命力，一個有潛力的團隊經(jīng)過“游擊隊—根據(jù)地—解放區(qū)”的發(fā)展歷程，實際就是基金組建從項目融資到行業(yè)融資，再到產(chǎn)業(yè)融資的過程，在這個過程中GP團隊會培育出強勁的專業(yè)能力和市場洞察力。至此，基金融資還只是PE運作的第一階段，還要經(jīng)歷項目源開發(fā)、投資管理及增值服務(wù)、退出實現(xiàn)高額回報三個階段。每個階段都是系統(tǒng)工程，每個階段的運作都存在巨大的創(chuàng)新機會。

　　首先，由于中美PE的差異，未來若干年內(nèi)會形成三足鼎立的格局。外資背景的買辦型基金，國資背景的皇權(quán)型基金，民資背景的草根型基金，這三種形態(tài)的演變，是一個相互融合、相互學(xué)習(xí)、合作共贏的過程。但無論是何種形態(tài)的基金團隊，都會謀求成立人民幣基金，在LP與GP信任機制建立之前，項目融資方式組建基金會是最有效的途徑之一，因為這種方式自然解決了LP與GP信息不對稱和相互信任的問題。

　　第二，在項目源開發(fā)階段，一方面，大量GP定位在IPO市場，并投入了大量項目排隊等候上市，可這是在擠獨木橋，另一方面，資本市場存在大量并購重組機會，如A股市場，過去這些上市公司很多是匆匆上市，核心能力未能很好建立，現(xiàn)在很多企業(yè)都處在難以維系的狀態(tài)，通過分拆、重組、借殼、定向增發(fā)、市場并購等方式，很多PE投資項目都能快速找到出口。尤其GP跟大型國有企業(yè)的杠桿結(jié)合，跟信托的杠桿結(jié)合，今后跟銀行杠桿結(jié)合，這里面有很大的發(fā)展空間。

　　第三，在管理和增值服務(wù)方面，項目融資的基金會慢慢形成一種PE型的組織結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生很多新的東西，一個企業(yè)通過并購以后發(fā)現(xiàn)主要是PE在控制這個企業(yè)，這種結(jié)構(gòu)涉及投資人、企業(yè)經(jīng)營者和GP及其顧問團組成的管理機構(gòu)，三種組織在一個企業(yè)的管理協(xié)調(diào)、和諧運轉(zhuǎn)及增值服務(wù)方面，需要建立大量契約和制度，這種PE制度創(chuàng)新的嘗試，需要在實踐中探討，逐步完善。

　　第四，在全國迅猛興起產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)尤其北京、上海、天津、浙江、廣東等地的產(chǎn)權(quán)交易中心已經(jīng)發(fā)展為產(chǎn)權(quán)價值變現(xiàn)重要平臺，不僅國有產(chǎn)權(quán)通過這些交易所進行交易，很多投資性股權(quán)也開始通過產(chǎn)權(quán)交易所變現(xiàn)，這種發(fā)展會帶來非IPO市場的制度性跨越，會成為PE退出實現(xiàn)高額回報的重要途徑。但要達到這個目標(biāo)，還要培育類似資本市場投資銀行這類機構(gòu)，他們對項目進行包裝后推向交易市場，或通過電子交易平臺進行遠程路演和交易，甚至與國際交易機構(gòu)合作建立國際化電子交易平臺，其發(fā)展對中國PE的支持無可限量。

　　上述四個方面的創(chuàng)新會促進中國PE快速發(fā)展，同時，也成為本土GP借勢發(fā)展壯大的千載良機。