亨利-西沃曼的回歸

　　追蹤跳槽的投資家系列之二

　　文 王孟穎

　　做過投資人，也做過創(chuàng)業(yè)者，如今已68歲的亨利·西沃曼在經(jīng)歷了他職業(yè)生涯的起伏后，又重新回到了私募股權(quán)投資的“游戲場”。

　　在私募股權(quán)和并購領(lǐng)域，亨利·西沃曼(Henry Silverman)無疑是一位巨人，如今這位68歲的老將又重新回到了私募股權(quán)投資行業(yè)。2009年2月，西沃曼以首席運營官的身份加入阿波羅投資管理公司(Apollo Management，以下簡稱為阿波羅公司)。

　　或許西沃曼并不是一個家喻戶曉的名字，但他可以被稱為是現(xiàn)代美國資本主義具代表性的人物。從普通的實習(xí)律師到投資公司的合伙人，從創(chuàng)業(yè)者到投資人，從被收購方到收購方，再到被收購方，西沃曼的角色在過去的三十年中隨著市場的起伏不斷變換，商界“變色龍”這個稱號對西沃曼來說當(dāng)之無愧。

　　而在阿波羅公司受到全球經(jīng)濟危機的影響而深陷一系列麻煩事之中時，無疑西沃曼豐富的背景是目前能夠推動阿波羅公司發(fā)展的最佳人選。

　　商界“變色龍”

　　西沃曼曾經(jīng)戲稱自己為“商業(yè)界的變色龍”，這不禁讓人聯(lián)想到伍迪·艾倫著名的影片《變色龍》中，那個出現(xiàn)在眾多歷史重要瞬間的澤里格(Zelig)。在過去的三十多年中，西沃曼切實參與了每一個重要的經(jīng)濟趨勢。他經(jīng)歷過私募股權(quán)行業(yè)的繁榮、蕭條以及復(fù)蘇，他從行業(yè)的內(nèi)部和外部深切地體驗著每一個變革。

　　西沃曼的商業(yè)才能從他少年時期就已經(jīng)顯現(xiàn)出來。他曾經(jīng)夢想成為一名為紐約而戰(zhàn)的籃球運動員，但當(dāng)他發(fā)現(xiàn)自己的運動天賦無法實現(xiàn)他的籃球夢想時，他將眼光放在家族事業(yè)——商業(yè)金融上。

　　年少的西沃曼常常與父親一起出差，有一次父親對一位分析師做了一份詳細(xì)的報告，事后西沃曼對父親的方法產(chǎn)生了質(zhì)疑。這令老西沃曼喜出望外，他自豪地說：“這對一個十幾歲的孩子來說，真是太不可思議了?！?/p>

　　從美國賓夕法尼亞大學(xué)法學(xué)院畢業(yè)后，為避免去越南參戰(zhàn)，西沃曼加入了美國海軍預(yù)備隊，之后他從事了稅法工作。19世紀(jì)80年代初，并購風(fēng)潮席卷整個美國，西沃曼為能在這個潮流中有所作為而感到興奮，他毅然決然地離開了法律界，投身于企業(yè)融資事業(yè)中。

　　西沃曼的父親在業(yè)內(nèi)有很好的人脈關(guān)系，他利用這些關(guān)系為兒子奠定了成功之路。在父親的幫助下，西沃曼獲得一份擔(dān)任華納集團創(chuàng)始人史蒂夫·羅斯(Steve Ross)助理的工作。但是個性倔強的西沃曼一心想要走出父親的庇護(hù)，不久之后他進(jìn)入投資銀行懷特韋爾德公司(White Weld &Company)工作。西沃曼一直秉持的信念是“要因為自己的成就被認(rèn)同而不是因為父母的成就”。

　　離開懷特韋爾德公司，西沃曼開始了他一系列的職業(yè)冒險生涯。從娛樂公司到硬件公司，不同行業(yè)、公司的工作經(jīng)歷為西沃曼未來創(chuàng)建自己的商業(yè)王國奠定了基礎(chǔ)。

　　1984年，西沃曼加入美國Reliance Group，擔(dān)任資產(chǎn)收購大師索爾·斯坦伯格(Saul Steinberg)的助理。在Reliance Group任職期間，西沃曼完成了他人生中第一筆重要的交易——收購美國連鎖酒店戴斯酒店集團(Days Inn)。后來這家酒店發(fā)展到200多家門店，市值達(dá)到5.9億美元。五年后當(dāng)西沃曼將戴斯酒店集團出讓的時候獲得了1.25億美元的利潤。

　　連鎖之王

　　西沃曼的投資人生涯要從1990年說起，他加入美國著名的投資公司黑石集團，成為其杠桿收購基金的合伙人。那時酒店業(yè)陷入大衰退，很多人都拒絕再涉獵酒店業(yè)的投資，眼光獨到的西沃曼在此時以非常低廉的價格購入了許多著名的酒店業(yè)品牌。

　　西沃曼以1.7億美元收購了知名酒店華美達(dá)酒店(Ramada Inn)和豪生酒店(Howard Johnson)的特許經(jīng)營權(quán)，隨后成立了酒店特許經(jīng)營系統(tǒng)公司(Hospitality Franchise Systems，HFS)。

　　1991年當(dāng)戴斯酒店申請破產(chǎn)的時候，西沃曼又以2.9億美元的低價再次買入戴斯酒店，之后Travelodge連鎖家庭旅館、速8酒店(Super 8)、鄉(xiāng)村洛奇酒店(Village Lodge)和騎士酒店(Knights Inn)先后被西沃曼納入HFS旗下，HFS也隨即發(fā)展壯大成為世界最大的酒店特許經(jīng)營商。

　　而后HFS在西沃曼的領(lǐng)導(dǎo)下，通過收購21世紀(jì)不動產(chǎn)(Century21)、信義房產(chǎn)(Coldwell Banker)和ERA房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司，成為世界上最大的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)經(jīng)銷商。

　　假日酒店(Holiday Inn)的CEO邁克·立文(Mike Leven)認(rèn)為，在連鎖酒店業(yè)沒有人能比得過西沃曼，他從根本上改變了整個酒店業(yè)。

　　1996年HFS收購了安飛士汽車租賃公司(Avis)，并于次年9月將其大部分汽車租賃公司剝離，僅保留品牌和預(yù)定系統(tǒng)。

　　接下來陸續(xù)被西沃曼收歸麾下的公司有：占領(lǐng)主要分時度假交換業(yè)務(wù)市場的國際分時度假交換公司RCI(Resort Condominiums International)、企業(yè)再布置公司PHH、著名的車隊管理公司和一家小型住宅抵押公司。

　　在這一系列收購過程中，HFS的利潤從1992年的1800萬美元增加到1996年的1.7億美元，每股價格從21美分上升為1.29美元。當(dāng)然西沃曼并不否認(rèn)在證券市場井噴的大環(huán)境下股價飛漲是非常正常的情況，任何擁有高市盈率公司的人都能從中獲得巨額利潤，正如同上世紀(jì)60年代的經(jīng)濟繁榮時期一樣。但西沃曼強調(diào)：“任何一個擁有支票簿的笨蛋都能夠購買公司，但問題是之后怎么經(jīng)營。”

　　運營一家酒店和一家汽車租賃代理是不同的，因此西沃曼并沒有將HFS定位于一個多種經(jīng)營的大公司，而是簡單地專注于特許經(jīng)營權(quán)運作的公司。

　　HFS并沒有管理任何酒店或汽車租賃代理，它僅僅是出售代理經(jīng)營權(quán)和負(fù)責(zé)預(yù)定工作。直至對PHH進(jìn)行收購，HFS的商業(yè)模式發(fā)生了改變。1997年12月，西沃曼以120億美元將HFS與直銷巨頭CUC International合并，至此世界最大的飯店特許經(jīng)營者和最大的假期所有權(quán)組織——美國勝騰集團(Cendant)成立。

　　一步步收購的完成將西沃曼的商業(yè)策略慢慢推出水面，一直以來西沃曼的每一步收購都是圍繞著該策略按部就班地進(jìn)行著——將CUC的旅行俱樂部會員卡賣給住進(jìn)戴斯酒店的客人；向在21世紀(jì)不動產(chǎn)購買房產(chǎn)的客戶推銷PHH的抵押服務(wù)；將安飛士的車租給使用RCI分時度假服務(wù)的旅客。

　　這張疏而不漏的大網(wǎng)將與旅行、購房相關(guān)的客戶完美地網(wǎng)羅在內(nèi)，悄無聲息地覆蓋了這些客戶的每個消費舉動。我們不得不贊嘆西沃曼的縝密思維，不得不心服口服的稱他為“連鎖之王”。

　　重返PE

　　1997年對直銷巨頭CUC公司的收購將西沃曼的連鎖王國推上了頂峰時期，同時也為西沃曼商業(yè)生涯中最大的失誤埋下了隱患。1998年4月，西沃曼收到了兩名CUC公司財務(wù)工作人員提交的報告，在過去的數(shù)年中，他們的上司指使他們虛報收入、減低成本、提高凈利潤。

　　消息一經(jīng)公布，勝騰集團的股價立即從35.63美元跌至收盤價19.06美元，跌幅達(dá)到46.5%，這使勝騰集團的總市值當(dāng)即損失了140億美元左右。

　　瞬時間指責(zé)聲從四面八方涌向西沃曼，有人質(zhì)疑西沃曼在與CUC公司進(jìn)行并購的時候是否進(jìn)行了盡職調(diào)查；有人指責(zé)西沃曼為了個人利益過于激進(jìn)；也有人認(rèn)為西沃曼是由于之前的成績沖昏了頭腦，為了取悅?cè)A爾街而不擇手段。

　　這些指責(zé)并沒有打敗西沃曼，他對他的同事說：“我一定會把我的名譽奪回來。”西沃曼將公司18個非核心資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，以獲得30億美元從而進(jìn)行他的股票回購計劃。1999年12月，西沃曼與自由傳媒公司(Liberty Media Corporation)進(jìn)行交易，通過此項合作彌補勝騰集團在互聯(lián)網(wǎng)方面的不足，同時塑造了企業(yè)形象。2002年至2003年，勝騰集團的股票恢復(fù)了“出色表現(xiàn)”的市場評級。

　　2006年基于經(jīng)營考量，勝騰集團將公司的房地產(chǎn)經(jīng)濟業(yè)務(wù)剝離出來更名為Realogy，旗下?lián)碛行帕x房產(chǎn)、21世紀(jì)不動產(chǎn)和ERA房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)公司，同年8月31日，Realogy在紐約證券交易所掛牌上市，隨后發(fā)展成為全球最大的不動產(chǎn)特許經(jīng)營組織，在全球擁有15000余家加盟店，32萬多名房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人。

　　2007年4月19日的清晨，阿波羅公司以85億美元的價格收購了房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)集團公司Realogy。從當(dāng)前的標(biāo)準(zhǔn)來看這并不是一筆大型交易，這項收購交易遠(yuǎn)比同期私募股權(quán)巨頭黑石集團390億美元收購辦公物業(yè)信托公司(Equity Offices Trust)的交易要小得多。但正是Realogy的私有化，結(jié)束了該公司首席執(zhí)行官西沃曼作為上市公司老板的職業(yè)生涯。

　　幾天后西沃曼說：“循環(huán)是必然存在的，從目前資本市場的反復(fù)狀況來看，私募股權(quán)投資人很明顯占領(lǐng)了領(lǐng)導(dǎo)地位?！?/p>

　　在美國私募股權(quán)行業(yè)中，很多擁有呼風(fēng)喚雨能力的投資家都是西沃曼的至交好友。有華爾街“王中之王”之稱的黑石集團創(chuàng)始人斯蒂芬·施瓦茨曼(Stephen Schwarzman)，以及阿波羅投資管理公司創(chuàng)始人美國著名金融管理家利昂·布萊克(Leon Black)都是西沃曼私交甚密的老友。

　　19世紀(jì)80年代，西沃曼是一位叱咤風(fēng)云的杠桿收購高手，曾經(jīng)協(xié)助資產(chǎn)收購大師索爾·斯坦伯格做過許多震驚一時的收購案。也是在那里西沃曼結(jié)識了他的第二任妻子南?！た巳R納(Nancy Kraner)。西沃曼還曾經(jīng)和垃圾債券王國的締造者——邁克爾·米爾肯(Michael Milken)共事過，有豐富的垃圾債券操作經(jīng)驗。

　　白衣騎士的黑暗面

　　通常情況下，當(dāng)公司成為其他公司的收購目標(biāo)后，管理層為阻止惡意接管的發(fā)生，而去尋找一家“友好”的公司進(jìn)行合并。

　　在這樣的公司收購競爭中，很多陷入煩惱的被收購公司寧愿轉(zhuǎn)向那個對管理層友好的收購者，也不愿意積極地去解決與第一名收購者之間的爭執(zhí)。這家所謂友好的公司通常被稱為“白衣騎士”。西沃曼指出，把“白衣騎士”當(dāng)作是友好拯救者的想法往往是錯誤的，越來越多的人從他們血的教訓(xùn)中認(rèn)識到，這些“白衣騎士”有時甚至比那些“門口的野蠻人”更加卑劣。

　　西沃曼認(rèn)為，管理層們常常會在定位他們的救助者的性質(zhì)時干蠢事，他們常常認(rèn)為第一個出現(xiàn)在門口的人是壞人，而第二個出現(xiàn)的人便是他們的救世主。西沃曼奉勸企業(yè)的管理層們一定要看清“白衣騎士”的真面目。

　　“白衣騎士”偶爾會滿足管理層們錯誤的想象。有些自許的“白衣騎士”認(rèn)為他們在獲取交易的過程中承諾任何條件都是正當(dāng)?shù)?。也有些“白衣騎士”會竭盡全力地遵守他們的諾言，直到成功收購公司后才發(fā)現(xiàn)他們不得不改變最初的商業(yè)計劃。

　　在布萊爾廣播公司(John Blair &Company)的收購案中，西沃曼就扮演了一次食言的“白衣騎士”。

　　西沃曼以友好收購者的形象出現(xiàn)在布萊爾廣播公司的并購競爭中，最初他計劃保留該公司與廣告銷售代理業(yè)務(wù)相關(guān)的廣播節(jié)目部分，因為這是該公司董事長杰克·弗里茨(Jack Fritz)認(rèn)為最重要的一個部分。但交易完成后，西沃曼鑒于商業(yè)考慮，將這部分業(yè)務(wù)與該公司大部分廣播資產(chǎn)一起進(jìn)行出售。弗里茨也因此立即改變主意，離開了布萊爾廣播公司。

　　通常由于購買目標(biāo)公司所需的資金有壓力，使得交易變得不再令目標(biāo)公司感到舒適。在收購中，如果向管理層或雇員支付的償付金和負(fù)債有壓力，則友好的收購者不得不采取一些強硬的手段，通常是一些敵意收購的手段來完成交易。

　　有豐富并購經(jīng)驗的西沃曼認(rèn)為，善意收購與敵意收購之間唯一的區(qū)別是，在善意收購中涉及的降落傘策略是光彩的，并且不涉及訴訟，而敵意收購中的降落傘策略通常會牽扯到訴訟。

　　實際上“門外的野蠻人”和“白衣騎士”并沒有本質(zhì)上的區(qū)別。對管理層而言，唯一正確的防衛(wèi)措施是做自己的“白衣騎士”。通過杠桿收購可以在不依賴其他收購者的情況下減弱外部威脅，但同時企業(yè)要采取一系列的措施以求自保。

　　降落傘策略

　　公司收購?fù)鶗?dǎo)致目標(biāo)公司的雇員被解雇，其中管理人員或普通員工都有可能被殃及。為了解除員工和管理層的憂慮，在美國有很多公司都會采取降落傘策略。其中有金降落傘(Golden Parachutes)、銀降落傘(Sliver Parachutes)和錫降落傘(Tin Parachutes)的做法。

　　金降落傘協(xié)議是指，一旦因公司被并購而導(dǎo)致董事、總裁等高級管理人員被解職，公司將提供相當(dāng)豐厚的解職費、股票期權(quán)收入和額外津貼作為補償費。這樣的做法可以有效阻止敵意收購，但為此償付的高額費用使得收購利益變得非常微小，同時會給收購者帶來巨額的現(xiàn)金支付壓力。

　　銀降落傘協(xié)議指公司被并購后，公司向被解雇的中層管理人員支付一定的補償金，通常情況下，這項補償金要低于金降落傘所支付的費用，也能從一定程度上阻止敵意收購。

　　錫降落傘協(xié)議是指根據(jù)員工在公司效力時間的長短，向普通員工支付數(shù)周或數(shù)月的薪水。盡管每位員工的工資數(shù)不高，但由于普通員工的人數(shù)大，因此總償付金額人能有效組織敵意收購。