創(chuàng)業(yè)板新股八大猜想

　　暴漲暴跌、籌資溢出、創(chuàng)業(yè)板不創(chuàng)新……創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)切實(shí)地走到每位投資者的身邊，不過(guò)投資者卻不一定能夠防范所有“意外”——這需要一些適當(dāng)?shù)牟孪?，裝備于我們的“謹(jǐn)慎”。

　　□文/鄧 妍

　　10月，創(chuàng)業(yè)板終于在一系列緊鑼密鼓的準(zhǔn)備中，掀開了遲遲不落的面紗。

　　然而，在對(duì)創(chuàng)業(yè)板的期待、憧憬中，無(wú)論是決策層，還是千千萬(wàn)萬(wàn)望眼欲穿的投資者，“謹(jǐn)慎”兩個(gè)字都在大家的心頭，壓得越來(lái)越緊。

　　決策層的謹(jǐn)慎，無(wú)疑關(guān)注于“維穩(wěn)”。創(chuàng)業(yè)板第一批10家公司申購(gòu)之后，第二批9家公司的新股申購(gòu)日期為10月13日，第三批9家公司則挨著定在10月15日。這種安排將使凍結(jié)在申購(gòu)第二批公司的資金，無(wú)法申購(gòu)第三批公司，惡意炒新也就被“斬殺”于胎腹之中。

　　不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板的最大魅力，就是“水太深”，一些超乎想象的“趣事”、“意外”依然會(huì)在人們的“謹(jǐn)慎”中輪番上演。

　　例如，深交所9月24日就發(fā)布正式文件，規(guī)定在創(chuàng)業(yè)板新股上市首日開盤價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閥值的基礎(chǔ)上，新增±80%停牌閥值，且直接停牌至14點(diǎn)57分。需知，任何IPO首日大漲80%以上都并不稀奇。這意味著，監(jiān)管層寧可犧牲“正?，F(xiàn)象”，也要確保“風(fēng)險(xiǎn)可控”——卻完全忘了，首日有買無(wú)賣，所可能導(dǎo)致的其后連續(xù)大漲大跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　可見，創(chuàng)業(yè)板雖已來(lái)臨，但是創(chuàng)業(yè)板的真實(shí)面容，有可能呈現(xiàn)出的各種情況，投資者、甚至是決策層也并不一定能夠完全掌握，甚至根本料想不到。

　　下面，就是結(jié)合監(jiān)管層、券商、基金、投資者的各種思維、行為方式，對(duì)未來(lái)風(fēng)云莫測(cè)的創(chuàng)業(yè)板所展開的“八大猜想”，相信對(duì)投資者制定投資策略有所幫助。

　　猜想 1 ：難逃暴漲暴跌魔咒

　　創(chuàng)業(yè)板股票流通股本小，換手率高，較大數(shù)量的股票買賣行為就可能誘發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)，操縱股價(jià)也更為容易。

　　深交所綜合研究所曾在2008年6月對(duì)57家我國(guó)創(chuàng)新型中小企業(yè)在納斯達(dá)克上市后的股價(jià)表現(xiàn)，進(jìn)行過(guò)分析，發(fā)現(xiàn)“暴漲暴跌”在“個(gè)股”中表現(xiàn)得極為突出。

　　三種有代表性的股價(jià)趨勢(shì)情況是：其一，中芯國(guó)際、富維薄膜等上市后股價(jià)持續(xù)下跌，較其上市時(shí)最高價(jià)，已跌去80%以上；其二，尚德電力、攜程、百度等上市后持續(xù)走高，并都在2007年出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，上漲時(shí)兩三個(gè)月時(shí)間里漲幅可以超過(guò)數(shù)倍，下跌時(shí)一兩個(gè)月時(shí)間里股價(jià)跌幅可以超過(guò)50%；其三，早期上市的三大門戶網(wǎng)站，都經(jīng)歷過(guò)“網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅”沖擊，其股價(jià)變化更為典型地體現(xiàn)出了“暴漲暴跌”的特點(diǎn)。

　　以搜狐為例，2000年上市后最高價(jià)超過(guò)13美元，但隨后的暴跌在4個(gè)月里就將其股價(jià)推到1美元左右的退市邊緣線上，最低時(shí)僅為0.52美元，與上市第一個(gè)月的平均價(jià)相比已跌去95%以上。但是，一年后隨著網(wǎng)絡(luò)公司商業(yè)模式逐步成熟和投資者的重新認(rèn)同，搜狐股價(jià)一年中又上漲到34美元，比最低價(jià)高出60余倍。

　　A股創(chuàng)業(yè)板能否避免“暴漲暴跌”的魔咒，從目前機(jī)制設(shè)定來(lái)看，難以幸免。較高的波動(dòng)率會(huì)讓少數(shù)人加速致富，也會(huì)讓更多的投資者失去財(cái)富。

　　猜想 2 ：將延續(xù)高市盈率發(fā)行

　　第一批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行定價(jià)都不低，10家企業(yè)平均發(fā)行市盈率是52倍，相比主板市場(chǎng)今年IPO重啟后平均發(fā)行市盈率38倍，明顯偏高。

　　事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)對(duì)首批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行價(jià)格是高是低并未進(jìn)行窗口指導(dǎo)，這實(shí)際上是在暗示“創(chuàng)業(yè)板公司的市盈率可以高一點(diǎn)”。

　　選取全部A股、創(chuàng)投概念股、中小板公司以及首批創(chuàng)業(yè)板10家公司所屬行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：以2009年和2010年兩年的盈利預(yù)測(cè)和當(dāng)前股票估值作為比較指標(biāo)，在這10家公司中，唯有南風(fēng)股份和探路者的發(fā)行定價(jià)未有高估，其他8家公司的上市定價(jià)已經(jīng)透支了它們未來(lái)兩年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。

　　對(duì)比中小板數(shù)據(jù)，從超高換手率來(lái)看，中小企業(yè)板的高估值水平順理成章，但這種估值溢價(jià)也暗含了較高風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前A股市場(chǎng)的滾動(dòng)市盈率為24.5倍，但中小企業(yè)板估值水平卻高達(dá)39.5倍。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于頂著“科技”、“創(chuàng)新”之類的光環(huán)，很可能吸引更多的投機(jī)資金，從而獲得更高估值水平。

　　猜想 3 ：融資規(guī)模將超預(yù)期

　　此前，幾乎所有機(jī)構(gòu)都再三強(qiáng)調(diào)，每家創(chuàng)業(yè)板公司平均融資額不過(guò)兩億元左右，按創(chuàng)業(yè)板推出首年預(yù)計(jì)有200家公司上市計(jì)算，其總?cè)谫Y額不過(guò)400億元。

　　但市場(chǎng)和所有預(yù)測(cè)者都開了一個(gè)玩笑。首批上市的10家創(chuàng)業(yè)板公司融資規(guī)模達(dá)到66.76億元，較招股說(shuō)明書中的預(yù)計(jì)募資總額31.47億元，增長(zhǎng)超過(guò)100%。其中，超額融資最多的是神州泰岳，超出其原計(jì)劃兩倍多，高達(dá)18.33億元；相對(duì)較少的探路者，融資額也超出此前預(yù)期的50%。

　　讓人擔(dān)憂的是，這批公司首發(fā)募集資金量超出不少公司高管預(yù)期，到手的錢怎么花出去反而成了挑戰(zhàn)，無(wú)形中也加劇了未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種擔(dān)心絕不是杞人憂天。神州泰岳募集資金有三分之一將用來(lái)支付買樓款項(xiàng)，已經(jīng)遭到廣泛“炮轟”。同時(shí)，由于募集資金投向受招股說(shuō)明書限制，很多公司可能會(huì)被迫“瘋狂招收新員工”。

　　更關(guān)鍵的是，眼下中小企業(yè)板的高管套現(xiàn)風(fēng)潮愈演愈烈，創(chuàng)業(yè)板上市公司的股東是否會(huì)走同樣的路，讓人擔(dān)憂。難怪北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐曾感慨：“創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在市盈率高得驚人，我非常擔(dān)心它會(huì)變成圈錢工具?！?/p>

　　猜想 4 ：創(chuàng)新能力名不符實(shí)

　　由于要確保創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)而成功地推出，從首批登陸創(chuàng)業(yè)板的10家公司來(lái)看，創(chuàng)新特征較為缺乏。創(chuàng)業(yè)板的作用，目前來(lái)看更像是促進(jìn)符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的中小企業(yè)的發(fā)展。

　　實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)板的推出并不意味著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)一定成功。

　　首先，國(guó)際上創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，并沒(méi)有為創(chuàng)業(yè)板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展之間的因果關(guān)系提供普遍而有力的佐證。雖然NASDAQ被稱為“美國(guó)高科技企業(yè)的搖籃”，但歐洲的ESDAQ、英國(guó)的AIM、新加坡的SESDAQ等等，從運(yùn)作效果來(lái)看，遠(yuǎn)不如NASDAQ成功，在推動(dòng)其高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用沒(méi)有明顯體現(xiàn)。

　　其次，從我國(guó)現(xiàn)實(shí)看，創(chuàng)業(yè)板建立并不能解決制約高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，如人才狀況、研究開發(fā)和創(chuàng)新能力、科技政策、高科技企業(yè)管理體制和運(yùn)行機(jī)制、創(chuàng)業(yè)精神與創(chuàng)業(yè)環(huán)境等。

　　因此，認(rèn)為僅僅通過(guò)建立創(chuàng)業(yè)板解決中小高科技企業(yè)的融資問(wèn)題，就能實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的飛速發(fā)展，未免太過(guò)天真。

　　猜想 5 ：明星股東人數(shù)將爆棚

　　資本市場(chǎng)素有演繹造富神話的傳統(tǒng)，在首批10家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行后，即使按發(fā)行價(jià)計(jì)算，也將有32位自然人股東成為億萬(wàn)富豪。

　　樂(lè)普醫(yī)療董事、總經(jīng)理蒲忠杰夫婦是32人中身價(jià)最高者，兩人共持有9000多萬(wàn)股股份，按發(fā)行價(jià)29元計(jì)算，合計(jì)身價(jià)約合市值26.5億元。

　　但與已過(guò)會(huì)、尚未正式啟動(dòng)發(fā)行的華誼兄弟相比，蒲忠杰等人明顯沒(méi)有什么“娛樂(lè)性”。從目前披露的資料看，華誼兄弟股東大腕云集，除實(shí)際控制人王中軍和王中磊外，還有馬云、江南春等商業(yè)精英。當(dāng)然，最惹眼的還屬華誼旗下眾明星，如馮小剛、張紀(jì)中、李冰冰、黃曉明……無(wú)一不獲得數(shù)十倍的收益。

　　問(wèn)題在于，這些明星股東，其持股動(dòng)力會(huì)一直旺盛嗎？

　　猜想 6 ：創(chuàng)投概念股逐步降溫

　　自今年年初以來(lái)，隨著創(chuàng)業(yè)板不斷升溫，創(chuàng)投概念股一度暴漲，但當(dāng)創(chuàng)業(yè)板正式推出后，可能帶來(lái)創(chuàng)投概念的炒作重心由間接持股向直接持股轉(zhuǎn)移，即由通過(guò)持股創(chuàng)投的上市公司，向直接持股在創(chuàng)業(yè)板上市的主板上市公司轉(zhuǎn)移。

　　通常而言，創(chuàng)業(yè)板將為四類企業(yè)帶來(lái)機(jī)會(huì)：持股創(chuàng)投公司的上市公司、類創(chuàng)投上市公司或直接參股創(chuàng)業(yè)企業(yè)的上市公司、受益于創(chuàng)業(yè)板估值示范效應(yīng)的高科技產(chǎn)業(yè)的上市公司、券商、信托等存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)的上市公司。

　　從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)前期炒作較多的主要是持股創(chuàng)投公司的上市企業(yè)。這類公司的受益模式是：創(chuàng)業(yè)板暢通了創(chuàng)投公司的退出渠道，上市公司則受益于參股創(chuàng)投公司收益的提升。當(dāng)前這類機(jī)會(huì)挖掘已較為充分，投資者應(yīng)防范過(guò)高估計(jì)創(chuàng)投公司受益程度的風(fēng)險(xiǎn)。

　　隨著創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的逐步明朗，直接參股這些企業(yè)的上市公司逐漸被挖掘出來(lái)，對(duì)這類上市公司的短期炒作也會(huì)風(fēng)生水起。其中，所持創(chuàng)業(yè)板擬上市公司股權(quán)比例較高、自身規(guī)模較小的主板上市公司機(jī)會(huì)更大。

　　猜想 7 ：科技類小公司迎來(lái)投資機(jī)遇

　　創(chuàng)業(yè)板正式推出后，將給主板相關(guān)行業(yè)帶來(lái)估值溢價(jià)提升的機(jī)會(huì)。

　　海外創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司主要以科技型公司和中小型企業(yè)為主，且處于企業(yè)生命周期中的成長(zhǎng)期，具有高成長(zhǎng)性，從而，也獲得較高的市盈率。而創(chuàng)業(yè)板公司的高市盈率，有望通過(guò)產(chǎn)業(yè)的共性，一定程度上外溢到主板同類公司。

　　例如，韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)，適逢亞洲金融危機(jī)，主板KOSPI指數(shù)持續(xù)下跌，而創(chuàng)業(yè)板公司集中的醫(yī)療、機(jī)械、交通等創(chuàng)新型行業(yè)在主板的表現(xiàn)堅(jiān)挺，強(qiáng)于大盤。

　　證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，目前149 家已受理的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，主要集中于電子信息、新材料、生物醫(yī)藥、現(xiàn)代服務(wù)等行業(yè)，占比約為68%；制造業(yè)占比約15%，還包括部分新能源、文化教育傳媒、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等新興行業(yè)企業(yè)。上述行業(yè)的公司在創(chuàng)業(yè)板上市，將通過(guò)估值示范效應(yīng)為相應(yīng)行業(yè)的主板上市公司帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

　　猜想 8 ：存在超額投資收益

　　超額投資收益對(duì)于所有有意參與創(chuàng)業(yè)板的投資者，無(wú)疑是最重要的。

　　我們發(fā)現(xiàn)，所有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在剛開始時(shí)都有相對(duì)于主板市場(chǎng)的超額收益，只是時(shí)間長(zhǎng)短不同而已。成熟市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)幅度要弱于主板市場(chǎng)，而新興市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)幅度要明顯高于主板市場(chǎng)。

　　如果把創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和主板指數(shù)的收益率按從創(chuàng)業(yè)板推出的那一天開始計(jì)算累積收益率，結(jié)果很有意思，英國(guó)維持了5個(gè)月的超額收益，香港維持了不到3 個(gè)月的超額收益。但成熟市場(chǎng)數(shù)據(jù)放到新興市場(chǎng)中并不靈，從中長(zhǎng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板比前述成熟市場(chǎng)獲得長(zhǎng)期超額收益率的可能大許多。

　　根據(jù)一些券商做的實(shí)證分析，以中國(guó)的中小板市場(chǎng)為例，當(dāng)主板市場(chǎng)漲一個(gè)點(diǎn)，中小板市場(chǎng)能漲1.67點(diǎn)。據(jù)此經(jīng)驗(yàn)，意味著中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板長(zhǎng)期存在超額收益的可能極大。

　　以上就是對(duì)創(chuàng)業(yè)板所展開的“八大猜想”。

　　事實(shí)上，回歸到“謹(jǐn)慎”的話題，投資者對(duì)投資創(chuàng)業(yè)板所需要做的核心功課，就是確立一個(gè)基本常識(shí)：投資收益與風(fēng)險(xiǎn)，永遠(yuǎn)對(duì)等——這也是我們?cè)诓孪胫馑ㄒ荒軌虼_定的事情。