后QE2時代：伯南克如何破題

　　鑒于當前美國的經濟環(huán)境和經濟形勢，QE2的結束并不能自動歸結為QE的終結，如出現(xiàn)最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰(zhàn)。

　　文︱錢立偉

　　>>錢立偉：中國現(xiàn)代國際關系研究院美國所副研究員

　　4月27日，美聯(lián)儲決定購買6000億美元國債的量化寬松政策第二階段(QE2)將于今年6月底如期結束。展望未來，“后QE2時代”伯南克如何給美國貨幣政策破題已引發(fā)世人更大關注。

　　去年二季度GDP增長跌至1.7%，美經濟顯示出“異乎尋常地不穩(wěn)定”和“增長廣泛放緩”，通縮風險隱現(xiàn)，可能滑向“W型”衰退，導致去年初美聯(lián)儲“退出”戰(zhàn)略“試水”中途夭折，11月出臺QE2實為無奈之舉。與8580億大減稅配套，QE2實施半年來效果已實現(xiàn)伯南克的初衷：一是美股持續(xù)上揚，民眾財富顯著增加，穩(wěn)定了消費意愿和能力；二是“流動性陷阱”初步化解，信貸環(huán)境見暖，拉動消費和企業(yè)信貸總額逐步回升，兩項指標已連續(xù)5個月環(huán)比增長；三是美元大幅貶值，有效提升美國際競爭力，出口快速、持續(xù)增加，成為經濟增長新動力；四是充足流動性壓低長期利率，緩解房市下滑，避免其沖擊整體經濟。

　　當前及可預期的未來，美國經濟仍不容樂觀，伯南克正面臨更復雜、更棘手的困局，其未來政策選擇和引導無疑愈發(fā)艱難。一是經濟復蘇依然乏力，不確定、不穩(wěn)定因素猶存，實現(xiàn)強勁、平衡和可持續(xù)增長仍遙遙無期。最新數據顯示，美聯(lián)儲調低今年經濟增長預期至3.1%～3.3%。其中固然有惡劣天氣等偶發(fā)因素，但更主要在于能源、糧食和其他大宗商品價格大幅上漲打擊民眾消費信心和能力等。目前，通脹雖仍明顯低于美聯(lián)儲內部目標，但已引發(fā)民怨并受到廣泛關注。二是失業(yè)高企短期難以明顯改善，對開始進入競選敏感期的美國而言顯然“政治不正確”。去年2月奧巴馬提名伯南克連任，而今自己又面臨連任選戰(zhàn)，高失業(yè)率注定是其易受共和黨政敵攻擊的“軟肋”，伯南克似應有所作為報答“知遇之恩”。三是近日標普調降美元主權債務評級前景、兩黨2012財年預算之爭烽煙再起、5月美聯(lián)邦政府債務即將“觸頂”，凡此均會對美經濟造成高烈度沖擊，且遠非伯南克所能掌控。四是因應對金融危機失策、出臺QE1和QE2而飽受批評和質疑的伯南克，已難承受如未來政策再次失誤而淪為“歷史罪人”。識時務的政治智慧與駕馭貨幣政策的嫻熟技巧對處于政治漩渦和經濟風暴中的伯南克而言應該同樣重要，由此不難推斷，“后QE2時代”的伯南克必將充滿斟酌和謹慎。

　　充分就業(yè)和物價穩(wěn)定一直是美聯(lián)儲的兩大使命，伯南克的未來行動應基于其對宏觀經濟環(huán)境、經濟走勢的方向性判斷，尤其是經濟增長、失業(yè)率、核心CPI等基礎指標。就可預期形勢而言，QE2終結后到回歸正常貨幣政策前，美聯(lián)儲會“無所作為”3～6個月作為觀察期。此后，如經濟增長重回3%左右、失業(yè)率持續(xù)下降、通脹也低于目標，美聯(lián)儲將考慮調整其高達2.675萬億美元資產負債表。該表每變動2000億美元，意味著調整利率25個基點，但調整可能是循序漸進的漫長過程。作為初步試探，美聯(lián)儲會停止將到期債券收回資金用于再投資，以回收流動性；然后，可能出售國債，縮小負債表資產規(guī)模；再后，一旦美聯(lián)儲議息會議后聲明中刪除“維持低利率更長一段時間”的表述，則可能意味升息在即。

　　但鑒于當前美國經濟環(huán)境和經濟形勢，QE2的結束并不自動歸結為QE的終結，如出現(xiàn)最壞的“滯漲”，則將是對伯南克最大的挑戰(zhàn)?！昂驫E2時代”的伯南克并不缺乏駕馭經濟的手段，而是何時做出方向性抉擇的政治決斷，因為這或將是決定其終身功名的最后歷史機遇。

　　(注：不代表本刊觀點)