資金回流美國避風港 新興市場將面臨更劇烈波動

　　過去幾個月內(nèi)，全球投資者已經(jīng)作出選擇：他們開始從新興市場撤資，回到傳統(tǒng)上被認為最安全的美國。

　　2012年的情勢也未見樂觀。業(yè)內(nèi)人士認為，回歸歐洲市場為時尚早，美國市場可能成為資金避風港，而新興市場的表現(xiàn)可能因為資金的撤離面臨更劇烈的波動。因為市場變化頻仍，在交易頻率上，短線操作可能更具機會。

　　新興市場：資金撤退

　　央行11月21日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款余額初步數(shù)較9月末余額下降248.9億元，這是近四年來外匯占款首次月度負增長。國泰君安宏觀分析師汪進研究報告稱，扣除10月170億美元順差和83億美元的FDI后，按外匯占款口徑計算，10月“熱錢”流出高達293億美元，這是外匯占款下降的主要原因，流出規(guī)模與2008年四季度及2010年二季度相當。

　　“中國的問題非常大，‘熱錢’突然少了200億，出乎很多人的意料。2008年也出現(xiàn)過類似現(xiàn)象。匯率市場的表現(xiàn)反映出人民幣貶值預期，這是很長時間沒有看到的情況，國際資金對中國未來三到六個月回報的期望已經(jīng)大幅降低，而且這種慣性很可能會延續(xù)。”中金公司全球股票策略分析師洪灝說。

　　這種情況不僅出現(xiàn)在中國，也出現(xiàn)在其他新興市場國家。

　　“新興市場資本流出非常明顯。如印尼和新加坡雖然率先降息，GDP增長超投資者預期，資本依然流出，香港也是一樣。大量資本流入日本和美國，所以這兩個國家的貨幣比較堅挺。”洪灝說。

　　資金從新興市場流出，緣于投資者對經(jīng)濟的預期并不樂觀。

　　在摩根士丹利亞太國家2012年經(jīng)濟展望中，亞太整體(日本除外)、東盟、澳大利亞、香港、韓國和臺灣均為“謹慎”，印度更是“悲觀”，僅有中國為“樂觀”。

　　許多新興市場國家依然對出口有嚴重依賴，在全球危機中難以做到一枝獨秀。

　　“不論巴西、印度還是中國，共同特征是通脹已經(jīng)降下來。為實現(xiàn)經(jīng)濟增長，新興市場國家將會采取降息，偏寬松的宏觀政策，未來新興市場將獲得更多的增長，可能在3%-4%之間。”對沖基金博茂集團(Permal Group)主席、行政總裁和首席投資策略師蘇偉(Isaac R. Souede)說，“新興市場國家的內(nèi)部問題是可以解決的，主要是外部風險。它們需要擔心的是歐洲和美國的客戶。”

　　“內(nèi)需消化不了這么多。當下銀行系統(tǒng)的負債能力小得多，也沒有能力像2008年那樣再來一輪刺激。因此股市和經(jīng)濟上，尤其在小的東南亞國家，波動都會非常劇烈，下降起來會比誰都快。”洪灝說。

　　此外，一位業(yè)內(nèi)人士表示，隨著市場進一步下行，發(fā)達市場的許多基金正面臨來自個人投資者的巨大贖回壓力。

　　“連一些資深基金管理人面臨的贖回壓力都非常大，基金經(jīng)理被迫賤賣手中股票。這些基金一部分配置到新興市場，遭遇贖回壓力時，他們一般首先從新興市場撤退。市場越跌，散戶越贖回，越贖回越跌，惡性循環(huán)。”該人士說。

　　“熱錢”抽離將導致新興市場資產(chǎn)價格更劇烈的波動。

　　“如果資金沒有了，市場會很恐怖，我們會跌得比誰都慘。”洪灝相當謹慎。“實際上，2011年除了資源富裕的俄羅斯，新興市場的表現(xiàn)都很差。”

　　摩根士丹利在策略報告中提出，亞洲主要的超配市場是韓國和中國，低配市場為臺灣和印度。亞洲和全球新興市場主要的超配行業(yè)為能源、資本產(chǎn)品(Capital Goods)、半導體、材料、汽車和地產(chǎn)。個股方面則推薦超大盤股和分紅主題。

　　美國不是最糟

　　11月21日，由于兩黨分歧，美國國會“超級委員會”宣布未能就減赤計劃達成一致。若在未來一年沒有新進展，美國國防支出和非強制性支出將從2013年開始自動削減一半。

　　雖然市場此前對談判失敗的結(jié)果已有預期，但市場仍對此消息作出了負面反應，道指、納指和標普500三大指數(shù)跌幅在2%左右。

　　HIS全球觀察機構首席經(jīng)濟學家達科(Gregory Daco)認為，明年有很大不確定性，美國將采取什么措施防止從2013年開始的自動削減支出和布什時代減稅措施到期的負面影響，仍是未知數(shù)。

　　消除分歧的路徑未見明朗，但今年以來美國仍舊成為避險資金的首選。

　　據(jù)彭博社報道，外國銀行在聯(lián)儲的存款自2010年年底以來翻番，從3500億美元增至7150億美元，支持了美元世界儲備貨幣的地位。

　　自今年8月5日標普將美國主權信用評級從AAA下調(diào)至AA+以來，美元反而升值7.2%，在發(fā)達國家貨幣中表現(xiàn)僅次于日元。

　　“資本大量回流美國，歐洲出現(xiàn)美元短缺現(xiàn)象，尤其前段時間戛納G20峰會談崩的時候出現(xiàn)美元荒，這個現(xiàn)象與2008年雷曼倒閉后類似，雖然幅度沒有那么大。”洪灝說。

　　他認為，指標顯示美國經(jīng)濟基本面的需求在急速減弱，歐美發(fā)達國家的衰退是資產(chǎn)負債表的衰退，公司和個人都在進行去杠桿化，惟一能抵消的是政府擴大開支。因此，減赤是錯誤時間點的錯誤決定。他預計2012年前兩個季度美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)低增長甚至負增長。

　　市場對“超級委員會”談判失敗反應比較溫和，凱投宏觀(Capital Economics)美國首席經(jīng)濟學家阿什沃斯(Paul Ashworth)表示，無論是“超級委員會”建議的方案，還是自動削減赤字，都不會在2013年之前發(fā)生，所以對近期經(jīng)濟前景的負面影響很小。市場短期內(nèi)不用擔心美國再次被降低信用評級，而且市場更擔心歐洲。

　　不太好，但不是最糟的——蘇偉的觀點可在一定程度上代表避險資金：美國的問題并非系統(tǒng)性問題，系統(tǒng)性風險在歐洲。即使“超級委員會”沒有做出最好的決定，美國經(jīng)濟也只是維持這樣一個增長速度，但跟歐洲相比仍要好得多。

　　“相比歐洲和日本，美國仍是最強大的經(jīng)濟體，如果美國經(jīng)濟能夠維持下去，美國大部分資產(chǎn)，尤其是能源方面，會有比較好的投資價值。”蘇偉說。

　　值得注意的是，博茂集團特別強調(diào)他們已經(jīng)開始投資于非機構類抵押貸款證券(Non-agency MBS)。此前市場出于流動性擔心，持有者找不到買家，美國信貸資產(chǎn)的價格下跌了30%-40%。“美國現(xiàn)在的信貸打包資產(chǎn)應該是比較合適投資的，美國經(jīng)濟已經(jīng)度過了最糟糕的時候。”蘇偉說。
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　　遠離歐洲

　　市場普遍認為，歐洲的問題更加錯綜復雜，目前看不到解決路徑。

　　穆迪分析部門經(jīng)濟學家加伯(Ben Garber)接受財新《新世紀》采訪時表示，歐洲主權債務危機將會繼續(xù)帶來更大的市場風險，因為歐元區(qū)國家之間的協(xié)同，比美國財政預算辯論更加復雜。

　　解決歐債危機尚需很長時間，蘇偉認為，明年歐洲衰退不可避免。未來5-10年對歐洲市場投資都持謹慎態(tài)度。

　　博茂集團在一年之前，即希臘債務危機浮現(xiàn)之初，便徹底遠離歐洲資產(chǎn)。

　　“歐洲當前的危機是系統(tǒng)性風險，如果歐洲進入衰退，有可能拖垮美國經(jīng)濟和中國經(jīng)濟，因此全球市場才會如此關注歐洲的危機。但是歐洲只有自己從危機中走出來，沒有其他人能幫得上忙?？梢钥吹揭獯罄?、愛爾蘭、葡萄牙和希臘等國已經(jīng)采取緊縮的政策，但是除了采取緊縮政策，歐洲還需要改變自身結(jié)構，歐洲要回到過去經(jīng)濟增長水平，還需時日。”他說。

　　蘇偉認為，解決歐洲危機的方法，首先是采取緊縮財政政策，此外還要采取促進經(jīng)濟增長的政策，否則很難從這場危機中全身而退。

　　但歐元區(qū)國家能否實現(xiàn)有效的協(xié)同，市場對此尚持悲觀態(tài)度。

　　蘇偉表示，“金融危機來臨時必須快速行動，并保持過度謹慎。美國采取了強硬手段，但歐洲則采用漸進方式，當時看來是合適的，隨著全球市場危機深化，危機就會繼續(xù)擴大。舉例說，如果歐洲在18個月之前就采取強硬措施，希臘現(xiàn)在可能只會有兩億美元的債券有問題，但是因為政策的推延，使得風險蔓延到意大利、法國等國的債券，現(xiàn)在投資者質(zhì)疑歐洲除了德國之外的所有國家債券。”

　　“之前有人問我怎么看歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)，我認為只是夠用，比沒有要好一點。歐洲沒有采取強硬手段的原因在于，做決定的17個國家，每個國家的經(jīng)歷和思維都不一樣，比如德國最怕通脹，因為當年曾因通脹痛苦不堪。歐洲國家必須有一個強有力的聯(lián)盟，不然就會分崩離析。我認為歐洲的國家還是要建立緊密的聯(lián)盟，建立一致的貨幣政策和財政政策，現(xiàn)在面臨共同危機，我認為聯(lián)盟起來這樣統(tǒng)一的政策是可行的。”蘇偉說。

　　“問題是他們時間不多了。意大利10年期國債收益率一度接近7.5%。如果要團結(jié)起來解救其他國家的話，行動要快，但現(xiàn)在為止還沒有看到很大決心，解體風險上升。歐元匯率非常堅挺，反應出市場仍心存僥幸。”洪灝說。

　　洪灝認為，當前市場條件下，政策對市場的影響可能比經(jīng)濟基本面更大，一夜之間可能巨變，因此策略上不宜教條主義，要看事件驅(qū)動，尋找市場低點。

　　但現(xiàn)在的確沒有必要投資歐洲市場，他說，股票和債券雖然很便宜，但有可能進一步下跌。但他同時認為，事態(tài)惡化反而可能帶來轉(zhuǎn)機。從9月到10月，洪灝報告中的觀點從“不夠糟，所以不夠好”轉(zhuǎn)向“非常糟糕，或?qū)⑥D(zhuǎn)好”。

　　“如果意大利國債將減記30%-40%，為什么要現(xiàn)在出手?資本重新注入時，必然沖淡現(xiàn)有股東權益。歐洲市場的40%-50%都是金融股，如果金融股表現(xiàn)不好，大盤也很難提振。明年二四月份歐債展期高峰，上半年的風險會非常大，市場大跌，估值充分反應后，反而對長期投資者的介入是個機會。”洪灝說。

　　蘇偉對投資歐洲的問題資產(chǎn)也有興趣，但認為為時尚早。

　　“我們也想投資歐洲一些危機之中下跌的資產(chǎn)，但現(xiàn)在還太早，關鍵是要看危機過后，現(xiàn)在處于危機之中，危機過后新興市場國家的債券貨幣等都存在投資機會。”他說。

　　轉(zhuǎn)向宏觀策略投資

　　雖然業(yè)績有所下降，但表現(xiàn)依然優(yōu)于大勢。相對于業(yè)內(nèi)其它面臨贖回壓力的基金，專門做基金中的基金(FOF)業(yè)務的博茂集團的資產(chǎn)規(guī)模同比上升了10%，截至年中達到230億美元左右。目前其投資者基礎由40%的機構投資者(包括主權財富基金)和60%的高凈值客戶構成。

　　蘇偉對財新《新世紀》記者強調(diào)全球宏觀策略投資的重要性。

　　“我們目前采用四種投資模式：宏觀策略、固定收益對沖、股票長短倉和事件導向。排除近三個月的表現(xiàn)，整個對沖基金行業(yè)中，宏觀策略對沖基金表現(xiàn)最優(yōu)，事件導向策略表現(xiàn)還可以。這樣的市場條件下最好是做宏觀策略投資。過去90天內(nèi)，我們增加了宏觀策略投資的比重，因為宏觀策略投資在這樣一個市場下更可以幫助我們看清市場走勢并從中獲利。”他說。

　　“我們表現(xiàn)最好的是宏觀策略基金，最困難的是與新興市場有關的投資，不管怎么去防范風險，還是會有所下跌。比如中國策略基金，過去12個月我們下跌了7%，但整個市場跌幅近20%。”

　　博茂在2010年3月成立中國基金，與五個基金經(jīng)理合作。

　　“在新興市場投資方面我們更有方向性，除了中國之外的新興市場國家，我們更多做固定收益投資，例如巴西債券和土耳其債券。我們在這些國家增加了投資，因為這里的市場的確很有吸引力。6個月、12個月或18個月，只要這些國家實現(xiàn)經(jīng)濟‘軟著陸’，資產(chǎn)價格都會回升。我認為中國是最有可能‘軟著陸’的，因為中國政府的政策強硬，很早對市場就做出反應，我希望在中國有更多的投資。”

　　蘇偉認為，保持高度的流動性也是重要原則。為了達到這個目標，博茂在與基金合作時采取專戶的做法。此外，“我們只投資很有流動性的產(chǎn)品，如可轉(zhuǎn)債套利、房地產(chǎn)相關領域和PE我們是不做的。只有一個市場例外，就是巴西。因為當時進入的時候，巴西可以投資的上市公司非常少，所以只能通過PE的方式進行投資。”