鄧峰：項目成功率不是PE/VC最好的衡量標準

股權融資和債權融資

什么叫風險投資?在講風險投資之前，先要知道什么叫股權融資和債權融資。投資是從投資人角度來講的，融資是從公司角度來講的。作為一個公司去找錢這叫融資，作為投資人找公司來投錢叫投資。投資人是甲方，公司是乙方。在創(chuàng)辦公司的過程中，既需要創(chuàng)意、團隊，也需要資金。資金有幾種來源，最開始可能來自親朋好友或者自己的積蓄，但如果要做大事、做高科技公司則會需要比較大規(guī)模的資金，基本上不可能僅僅靠親戚和自己的錢。這時候你就需要從別的地方去融資。

從融資種類來說，一種叫債權融資，一種是股權融資。

債權融資很簡單，就是去銀行借錢，到期時連本帶利還給銀行。股權融資則不一樣，你拿著投資人的錢以后，投資人在你的公司占股份。股權和債權有什么不一樣的地方?首先，債權在還款時的優(yōu)先級更高。比如說公司現(xiàn)在借了10元錢，將來如果這個公司賣了11元錢，10元錢還給債主，剩下1元錢股東再去分。債還分不同優(yōu)先級，比如在中國，跟銀行借錢，銀行的優(yōu)先級最高，別人就相對比較低。另外，債權通常還會要求抵押，房產也好，其他資產也好，這就帶來一個問題：并不是所有人都能去借債。有些公司就是兩三個人加一個很好的想法和創(chuàng)意，這樣就沒地方借錢。為什么?因為沒有辦法拿東西做抵押，拿腦袋做抵押也不行。所以當你沒有東西做抵押的時候，其實很難借債。這就是為什么中國的中小企業(yè)融資難。這跟國外不太一樣，國外憑個人的信用可以借點錢，在中國這種情況很少。

所以在這種情況下，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司就只能去做股權融資。股權融資的概念是什么?股權融資就是指投資出錢給公司用，獲得公司股份。投資人怎么賺錢呢?比如說公司剛開始的時候，投資人對公司估值90萬元，出10萬元，整個盤子相當于100萬元，投資人占公司股份的10%。3年以后，公司出了一個產品賣得不錯，最后公司可能出售、可能上市。如果上市時估值1個億，那么公司的價值就增長了100倍。這時候投資人原來的10萬元在1億里還是占10%左右，就變成了1 000萬元。從10萬變成1 000萬，他賺了100倍。所以股權投資人賺錢的方法是通過占有公司的股權，隨著股權的升值，最后以一定的方式退出來賺錢。這就是股權融資和債權融資的不同。

股權融資在退出時的優(yōu)先級是比較低的。還用剛才那個例子，如果現(xiàn)在公司估值90萬元，股權融資10萬元，但公司在中間借了100萬元，如果最后公司賣掉的時候賣了110萬元，這時候你得先把100萬元債還了，剩下的10萬元股東分，原來投的10萬元占的10%，就變成1萬元。

從這個角度來講，股權投資的風險是比較大。那為什么還是有人愿意去做股權投資?因為如果公司成長的話，股權投資賺得多。換句話說，風險大，回報也大。還是用100萬元這個例子，100萬變成1個億，如果中間公司借了100萬元，還錢的時候還100萬再加上利息，如果按照10%的年利借了兩年，還的時候差不多還120萬元。不管公司做得多成功，債權人只拿到本金和利息，而股權投資人則能拿到100倍的回報，所以風險和回報都是相輔相成的。

不管公司做得多成功，債權人只拿到本金和利息，而股權投資人則可能拿到幾十倍甚至上百倍的回報，所以風險和回報都是相輔相成的。

總結來說，股權投資風險大，回報的可能性也大;債權投資風險小，但回報可能性也就被限制住了。

天使投資、風險投資、PE

從投資階段來看，在公司起步的時候，最早投資的叫天使投資，也叫種子投資。為什么叫天使?因為天使投資往往是個人做，往往因為熟悉了解這個人，不管他想干什么都給他錢。也有的天使投資人是這一行業(yè)的專家，只在這個行業(yè)投資，因為他對這個行業(yè)很清楚。天使投資相對來說受限于個人，因為每一個人的經(jīng)歷、認識的人都是有限的。只有到最近，天使投資開始機構化了，這也是最近一兩年從美國開始的新趨勢。

再往下進行被稱為早期投資，一般也叫A輪，投資量在兩三百萬美元到七八百萬美元之間，甚至上千萬美元都有可能。這時候公司可能有一個想法和一個簡單的團隊，團隊可能是不齊全的，但團隊的人比較靠譜;想法可能沒有被市場驗證，卻是很不錯的想法;或者有一個團隊，有一個創(chuàng)意，創(chuàng)意所在的市場是一個比較大的市場，競爭也不是很強烈，甚至可能是一個藍海，發(fā)展機會比較大。在這個時候的項目就屬于早期的項目，可能沒有產品、沒有客戶，需要融資來發(fā)展產品和客戶。

企業(yè)發(fā)展到一定程度以后，比如說產品做出來以后，開始有收入、有客戶了，這時候投資叫成長期投資，這時候一般是B輪，有時候是C輪。

再往下就是中后期，甚至Pre-IPO，就是離上市很近的時候再去融資，比如說離上市差12個月左右就叫Pre-IPO。一般來說，早期的投資離上市可能5年或者以上，一個公司即便是高科技公司，平均的發(fā)展時間都是七八年甚至到10年。所以早期的投資一般離上市還遠，成長期投資一般離上市三四年，Pre-IPO一般是在18個月以內。

大家可能聽說過風險投資，也聽說過PE，感覺有些混淆。其實廣義地說，PE就是我們講的私募基金。私募是定向的融資，融資的人不是到公開市場吆喝，而是定向找資深的投資人，他們錢足夠多、對投資的風險比較清楚，另外人數(shù)也會有限制，證監(jiān)會對此有嚴格規(guī)定。公募則是針對公共市場進行融資。

再分得細一點，PE分很多種，有一種叫VC，就是風險投資，投資于相對比較早期的項目，而且一般在公司里不占大股東;PE就不一樣了，PE投資于中后期，資金量很大，而風險投資資金量相對較小。風險投資基金在美國的規(guī)模也就是1億美元到七八億美元左右，每個基金周期10年左右。但是PE動輒十幾億、幾十億美元，主要對比較大型的公司投資。大家可能聽說過growth capital，也就是是成長基金，成長基金在投資時基本上不太動公司的管理架構，公司相對比較成熟，估值也比較高，所以投資量比較大，但是對公司的股權稀釋不那么多。還有一種基金叫buyout，就是基本上把公司全買下來，百分之百控股，然后派團隊進去整改公司。這種情況一般發(fā)生在本來較好的公司，品牌不錯，也還有客戶，但因為運營不好，PE派人進去整改，經(jīng)過一段時間再上市。PE基金在中國基本上都是growth capital，不太去做buyout。

還有一種PE手段叫LBO，即“Leveraged Buyout”(杠桿收購)。一般來說，做風投因為放的錢很少，能貸的款不是太多。但是PE一般投資金額比較大，而成熟型公司成長率不是很高。他怎么能使自己的回報變高呢?貸款。比如說放1億美元進去，通過這1億美元抵押，再去貸1億美元，相當于有兩億美元。這兩億美元如果回報是20%的話，如果貸款的利率不到20%，就相當于最后作為投入的1億美元回報比20%高，這個概念就叫杠桿。這種情況下，PE通過杠桿可以賺到更多的錢，這是國外的PE經(jīng)常做的事。但是這在中國也不是很普遍，因為在中國社會中，杠桿不是太多。大家都知道金融危機是因為杠桿用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢可以獲得很高的成長率，但是虧的時候也會虧很快。這實際上就是一個事物的兩面性。風險投資很少用杠桿，PE會用一些股權和債權相結合投。

美國有一家很著名的銀行叫硅谷銀行，硅谷銀行貸款時不是用實物或者固定資產做抵押，而是靠一些軟東西做抵押，比如技術。技術好不好怎么判斷?搞銀行的人不是做行業(yè)的專家，但他跟風險投資公司很熟，當他發(fā)現(xiàn)風險投資公司投了這家公司之后，相信這家風險投資公司的專業(yè)判斷，就覺得可以貸款給公司。這種貸款的第一個好處是當公司出了問題的時候，可能風險投資公司不愿意把它的股權全當出去，就可以找風險投資公司來補錢還貸。另外一點，做這種貸款的時候，除了利息，他會要一些期權，賭上升，如果這個公司好了就不得了。就像Facebook，大家知道，如果當初給他們公司做律師的，剛剛開始要了一點點的股票，哪怕就是千分之零點一、萬分之一，今天也不得了。

在中國社會中，杠桿不太多，金融危機是因為杠桿用得太大了，杠桿的好處是用很少的錢可以獲得很高的成長率，但是也會虧得很快，這就是一個事物的兩面性。