900排隊(duì)IPO泰山壓頂：PE被逼至絕境 3大自救渠道

IPO暫停數(shù)月有余，排隊(duì)企業(yè)累計(jì)至近900家。對(duì)誰(shuí)影響最嚴(yán)重?顯然，投資企業(yè)85%以上仍靠IPO退出的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖。

“杭州一PE清盤(pán)，LP只拿回投資資金的40%。”日前《英才》記者從一投資人士處獲悉。恐慌開(kāi)始在PE行業(yè)蔓延,而這似乎只是開(kāi)始，有研究機(jī)構(gòu)甚至發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)：在2013年，國(guó)內(nèi)90%的PE投資機(jī)構(gòu)會(huì)面臨倒閉或轉(zhuǎn)型的危機(jī)。

危言聳聽(tīng)?還是看看IPO的現(xiàn)實(shí)狀況吧。

去年美國(guó)資本市場(chǎng)只有兩家國(guó)內(nèi)企業(yè)IPO，并且上市價(jià)格都不甚理想。而國(guó)內(nèi)IPO暫停數(shù)月后仍沒(méi)有開(kāi)啟的跡象。與此同時(shí)，在2008年左右成立的存續(xù)期通常為5-7年的PE今明兩年陸續(xù)到期，仍以IPO為主要退出渠道的PE似乎被逼到了絕境，留給PE的時(shí)日無(wú)多。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008—2012年的5年間，中國(guó)VC/PE共投資了約6447家企業(yè)，投資總額約7000億元。與此數(shù)據(jù)形成鮮明對(duì)比的是，5年內(nèi)，獲得VC/PE支持的6447家企業(yè)中，僅有610家在境內(nèi)外實(shí)現(xiàn)IPO，占比不到9.5%。

這也意味著PE/VC投向企業(yè)的7000億元投資總額中，有約九成即6000億元未能通過(guò)IPO實(shí)現(xiàn)退出。

兩頭受“堵”

“從去年以來(lái)新股上市步伐緩慢，后來(lái)甚至停發(fā)，這么一來(lái)對(duì)PE行業(yè)打擊非常之大。”深圳創(chuàng)投公會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王守仁對(duì)《英才》記者坦言。

實(shí)際上，2012年二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)并不理想，上市以后破發(fā)的公司也不在少數(shù)，因此即使股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)在這之前已經(jīng)上市，現(xiàn)在能退出，收益率也是比較低的。王守仁直言，大量上市的企業(yè)資源“庫(kù)存積壓”在證監(jiān)會(huì)，長(zhǎng)時(shí)間以后，市場(chǎng)發(fā)生變化，企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)也會(huì)變化，必然會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)不符合上市要求，結(jié)果造成了大量的企業(yè)失去了募資機(jī)會(huì)，因而也失去了持續(xù)高增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

證監(jiān)會(huì)也“不失時(shí)機(jī)”地發(fā)布了《關(guān)于做好首次公開(kāi)發(fā)行股票公司2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告專(zhuān)項(xiàng)檢查工作的通知》，規(guī)定目前正在排隊(duì)的800多家IPO企業(yè)的中介機(jī)構(gòu)必須在今年3月31日前遞交自查報(bào)告，證監(jiān)會(huì)將在自查報(bào)告審核基礎(chǔ)上，開(kāi)展重點(diǎn)抽查工作。

截至2月初，證監(jiān)會(huì)“IPO財(cái)務(wù)核查”風(fēng)暴正式啟動(dòng)僅一個(gè)月，已有5家主板申請(qǐng)企業(yè)、11家創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)企業(yè)，共計(jì)16家企業(yè)終止審查。據(jù)《英才》記者統(tǒng)計(jì)，在這16家終止審查的企業(yè)里，至少有山東海力化工、鉅泉光電、大連路明發(fā)光等8家企業(yè)背后有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的身影。而這些企業(yè)要想再次申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行或許將是很“久遠(yuǎn)”以后的事了。

禍不單行，在退出嚴(yán)重受阻無(wú)法獲得收益的同時(shí)，PE的再融資也受到影響。“投資人一看股市不好，上市的機(jī)會(huì)又減少，未來(lái)的收益嚴(yán)重不確定，所以也就不再投資創(chuàng)投基金了，因而又帶來(lái)PE的募資難。”王守仁表示。

1月17日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布“銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)2013年全國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管工作會(huì)議”，其中有一條明令銀行業(yè)“嚴(yán)禁銷(xiāo)售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”。這對(duì)原本處于募資寒冬中的PE業(yè)無(wú)異于“雪上加霜”。很多PE機(jī)構(gòu)在募資時(shí)，都有部分需要通過(guò)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行募集，第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)中，銀行又占相當(dāng)部分的比重。

“整體來(lái)說(shuō)PE行業(yè)募資難的問(wèn)題已經(jīng)出現(xiàn)，前段時(shí)間我了解的一家PE原本打算通過(guò)銀行的渠道募集資金，結(jié)果銀行不允許代理了，只好另想別的辦法。”北京一家PE管理者對(duì)《英才》記者說(shuō)道。

被投企業(yè)IPO無(wú)門(mén)，投資回收受困，再融資也深受影響。一些私募股權(quán)投資基金開(kāi)始各顯其能，另辟蹊徑。

路徑一 借尸還魂

在目前市場(chǎng)狀況下，直接IPO退出非常不易，而借殼上市就成為很多PE機(jī)構(gòu)動(dòng)心思的方向。

“一般來(lái)說(shuō)，殼公司具有這樣一些特征：所處行業(yè)大多為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢，盈利水平微薄甚至虧損;公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一，以利于對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)控股。”北京一家國(guó)有背景的PE負(fù)責(zé)人告訴《英才》記者，從2011年運(yùn)作第一個(gè)項(xiàng)目香港曲線上市告捷后，其又在運(yùn)作更多項(xiàng)目登陸港股市場(chǎng)。

此國(guó)有背景PE，成立十余年來(lái)已累計(jì)投資數(shù)十個(gè)項(xiàng)目。截至去年，其股東沒(méi)有追加投資，賬上可投資金所剩無(wú)幾，因此，借助一個(gè)上市公司作為融資平臺(tái)進(jìn)行資產(chǎn)重組，實(shí)現(xiàn)手中項(xiàng)目間接上市不失為可行選擇。上述PE負(fù)責(zé)人曾供職于香港的幾家金融機(jī)構(gòu)，運(yùn)作過(guò)不少香港上市公司資產(chǎn)重組案，因此幾經(jīng)挑選，他在港股市場(chǎng)找到一個(gè)已淪為“仙股”的殼公司，并通過(guò)控股公司取得了這家上市公司的控制權(quán)。