3歲PE天星資本激進布局論：50億跨砸新三板

在很多投資圈的人看來，天星資本的做法 “不講理”。

截至之前幾天的數(shù)據(jù)——因為連他們投資企業(yè)的數(shù)據(jù)更新都太快了——天星資本已經(jīng)投資了 350 家企業(yè)，其中 220 家已經(jīng)在新三板掛牌，占新三板總掛牌企業(yè)的 8%。這些數(shù)據(jù)都在天星資本位于中關(guān)村的辦公區(qū)前臺的大屏幕上滾動實時更新：本周投了多少家，總共投了多少，所投企業(yè)在新三板的表現(xiàn)，諸如此類，填滿了一整塊液晶屏。

正是這種不講理的投法，讓這家極其年輕的天星資本有機會彎道超車。

堅定看好新三板

我見過何沛釗三次，兩次在辦公室，一次在一個論壇，每次都聽到同樣的一句話：“對于新三板，我們是堅定看好的。”——這也經(jīng)常是他的開場白。

他是天星資本的主管合伙人，85 后，精力充沛，半個工作狂，語速飛快，偶爾冒出兩個段子。他所供職的天星資本是一家很早就開始專注投資新三板的、成立時間僅 3年 的 PE，持有超過 200 億人民幣資金，激進的投了 50 多億元。

這三次見面間隔不久，卻剛好踏上了新三板從狂熱到趨冷的時間周期，但天星資本的觀點絲毫沒改變。在最近一次活動上，天星資本總裁王駿也強調(diào)，中國經(jīng)濟的未來就在新三板，沒有類似新三板這樣的資本市場，中國經(jīng)濟是很難發(fā)展起來的。

王駿和何沛釗不約而同的提到了這樣一組數(shù)據(jù)：中國的中小企業(yè)解決了大約全國 80%的就業(yè)。而在后 “國進民退” 時代，中小企業(yè)的發(fā)展得到了宏觀政策的支持，他們的融資需求也需要得到滿足。何沛釗說，政府補貼和間接融資渠道(例如銀行借貸等)很難從根本上推動中小企業(yè)發(fā)展，直接融資渠道效率更高，潛力卻遠遠沒有釋放。

新三板正是在這種背景之下發(fā)展起來的——通過股權(quán)融資來服務和支持實體經(jīng)濟，滿足中小企業(yè)融資需求——而這種需求是現(xiàn)在主板交易市場不能滿足的。

而在王駿看來，新三板的高度市場化的機制設計更是代表了未來中國資本市場的發(fā)展方向，這讓他們有了更多看好新三板的理由。例如，主板 IPO 重視包裝，有數(shù)量限制，一旦完成 IPO 雞犬升天，但更多的企業(yè)只能 “望板興嘆”，而新三板上企業(yè)的市值是由市場決定的。

在新三板，政府只負責搭建平臺和制度建設，參與各方自有對接，這也讓新三板具備更多的市場經(jīng)濟基因。王駿認為，無論是創(chuàng)業(yè)板還是戰(zhàn)略新興版，制度設計上都有比較濃的人為因素(例如反復遭到詬病的年凈利潤門檻)，并不完全符合市場規(guī)律。

不過，新三板交投量遇冷之后，業(yè)界對于整個市場的態(tài)度發(fā)生了一些變化。天星資本卻逆勢操作，連續(xù)在多個場合唱多，甚至一度考慮聯(lián)合所投企業(yè)大股東集體增持。王駿說，天星資本在 2013年 新三板流動性沒放開的時候就開始布局，新三板的機會就在于流動性，現(xiàn)在流動性不好，更是機會。

不可否認的是，對新三板的看好和看衰都是圍繞流動性，在年初新三板瘋狂的時候每天有幾十億的交投量，而對于一個交易所而言，只有有了流動性，才有可能討論交易所的融資功能。

而在王駿和何沛釗看來，短期內(nèi)改善流動性得看做市商制度。王駿說，現(xiàn)在市場上只有 70 多家券商，每個券商最多拿出 10 億參與做市(大部分券商只有 2-3 億的資金池)，但 3000 多家掛牌企業(yè)中很多都需要做市，現(xiàn)有券商的能力肯定不足以支撐。所以王駿認為，合理的解決方案是降低做市商門檻，允許其他金融機構(gòu)參與做市。而業(yè)界期待的分層和集合競價交易制度，雖然落地還要一段時間，也將一定程度改善流動性。

總之王駿認為，流動性問題早晚都會解決，這并不妨礙天星資本投資和 “堅定看好” 新三板，何沛釗對我們預測，未來新三板的交易額會超過滬深交易額的總和。

下注時間到

何沛釗說，天星資本今年的投資目標是 600 到 800 家公司，如果按今年新三板共新增 2000 家公司計算，天星資本新投公司將占新增總數(shù)的 30%到 40%，占掛牌公司總數(shù)的 10%到 15%。而到 2016年 底，新三板掛牌企業(yè)達到 1 萬家的時候，天星資本會占據(jù)其中的 15%。

這些項目將主要來自于 TMT、新能源、高端制造、醫(yī)藥醫(yī)療和文化傳媒行業(yè)——這是天星資本重點關(guān)注的行業(yè)，之前主要在后期進入的天星資本(2014年 投資的項目有 90%已經(jīng)在新三板掛牌，天星資本在掛牌之前最后一輪定增時進入)今年開始將投資重點前移，找到一些有希望掛牌的企業(yè)，做類似早期 VC 的工作。

這種調(diào)整有客觀因素，新三板的增值空間的瘋狂不再，PE 要尋求更高回報必須將投資前移。而王駿也看得很清楚，未來新三板的制度紅利逐步消退，不可能再有爆發(fā)，所以必須要做創(chuàng)投。對天星資本的挑戰(zhàn)是早期投資的專業(yè)性，以前大批項目 “過篩子” 的玩法能否奏效還有待時間檢驗。不過王駿認為，投資的質(zhì)量首先取決于數(shù)量，只有投資了足夠數(shù)量，才能投中高質(zhì)量的項目。

這些項目可能來自券商、早期 VC 和天使投資人以及產(chǎn)業(yè)基金。由于涉足新三板較早，天星資本的投資經(jīng)理與券商關(guān)系緊密，經(jīng)常能拿到一些即將掛牌的企業(yè)，這時天星資本進場參與定增。另外，天星資本和諸如種中科曙光、海航旅游、北汽產(chǎn)投、九牧王等集團合作成立產(chǎn)業(yè)基金，利用這些產(chǎn)業(yè)集團對于行業(yè)的理解，挖掘優(yōu)質(zhì)項目。

所以，在天星資本的投資組合中，有不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。何沛釗倒不認為投資傳統(tǒng)行業(yè)是錯誤大方向。他認為傳統(tǒng)行業(yè)市場大，集中度非常低，一旦能出現(xiàn)一家治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、產(chǎn)品研發(fā)能力強的企業(yè)的發(fā)展，前景非常可觀。這類企業(yè)在新三板進行融資，通過橫向并購很可能迅速擴大規(guī)模。

他以投資過的美蘭股份為例——這是一家不起眼的做農(nóng)藥的公司。何沛釗說，農(nóng)藥是剛需，市場規(guī)模很大，整個行業(yè)要么是諸如創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)諾普信的大公司，年銷售收入過十億，要么是地區(qū)性小作坊。美蘭股份恰好是介于兩者之間，年收入數(shù)千萬元，仍有機會向上增長。在公司質(zhì)素上，天星資本看中的是美蘭股份的研發(fā)能力，以其持有的農(nóng)藥注冊證數(shù)量計算，已經(jīng)超過了很多上市公司。而且，天星資本在投資時最看重的團隊恰好是美蘭股份的強項，創(chuàng)始人來自諾普信的銷售團隊，在行業(yè)內(nèi)有十多年的經(jīng)驗。“我們還了解到他不打麻將，業(yè)務忙的時候經(jīng)常住在公司。” 何沛釗不忘補個段子。

不過，天星資本也在增加 TMT 行業(yè)的比重，諸如互聯(lián)網(wǎng)教育等，而鋼材交易平臺中鋼網(wǎng)以及做車聯(lián)網(wǎng)的凱立德都在天星資本的投資組合中。

新三板生態(tài)圈的故事

投資這么多企業(yè)，天星資本講的是一個生態(tài)圈的故事。

何沛釗說，天星曾經(jīng)對自己的定位是系統(tǒng)化覆蓋新三板市場，因此商業(yè)模式從投資有限數(shù)量公司轉(zhuǎn)換為規(guī)模化批量投資多個領域的公司?，F(xiàn)在天星的定位是互聯(lián)網(wǎng)投融資平臺。通過這個平臺，天星希望為企業(yè)提供全平臺的金融服務，除了股權(quán)融資之外，還包括類 FA 業(yè)務，例如并購、資本市場咨詢等等。

王駿說，通過這兩年在新三板的布局，天星資本希望圈住一批企業(yè)，一手有收購方，一手有并購方，實現(xiàn)資源整合，還能化解質(zhì)量較差企業(yè)的風險。

天星資本也通過收購、控股以及獨立申請的方式，獲取全部金融牌照。上月底，天星資本就和北京銀行一并發(fā)起設立了河北蠡州北銀農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司，簡稱蠡北銀行，這是一家擁有銀行全牌照業(yè)務的商業(yè)銀行。

天星資本也計劃在新三板掛牌，掛牌后啟動 B 輪融資，計劃融資規(guī)模達到 200 億元人民幣，通過自有資金配募集資金，將生態(tài)圈的商業(yè)模式落地。

新三板或許是個時間窗口期，沒人說得清這個窗口期有多長、風口已經(jīng)到來還是還沒到來，業(yè)界似乎對新三板還有很多期待，而天星資本正在圍繞這些期待下一盤大棋，出手闊綽，激進的態(tài)度似乎還要繼續(xù)下去。

這種激進加上新三板的第一輪機遇，讓天星資本成為了鎂光燈下的明星。而今天當大家都在談論二級市場褪去光環(huán)、一級市場寒冬將至的時候，這種激進還會繼續(xù)下去么?