新三板制度建設步伐加快 搭起與四板對接橋梁

▲通過市場運營管理機構間的業(yè)務合作，來實現(xiàn)不同層次市場間的互聯(lián)互通，更能促進多層次資本市場體系建設

▲建立不同層次市場間的有機聯(lián)系，就是要使得交易所市場、新三板和區(qū)域性股權市場之間形成上下貫通、有機聯(lián)系的統(tǒng)一整體

在12月3日召開的“首屆中國生物產(chǎn)業(yè)新三板高峰論壇暨企業(yè)定向路演會”上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強表示，將開展區(qū)域性股權運轉(zhuǎn)機構向新三板推薦業(yè)務試點，方便不同企業(yè)滿足各自的資本運作需求。

中國證監(jiān)會11月20日在《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中也明確提出，要著眼建立多層次資本市場的有機聯(lián)系，建立全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與區(qū)域性股權市場的合作對接機制。業(yè)內(nèi)人士認為，未來區(qū)域性股權市場（即“四板”）掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“新三板”）將更加規(guī)范化、常態(tài)化。

二者差異明顯

2008年以來，為破解中小微企業(yè)融資難題，各地陸續(xù)設立了一批區(qū)域性股權市場。2014年出臺的“新國九條”明確提出，在清理整頓的基礎上，將區(qū)域性股權市場納入多層次資本市場體系。今年《政府工作報告》也提出，要發(fā)展服務于中小企業(yè)的區(qū)域性股權市場。據(jù)證監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至今年4月底，全國已設立33家區(qū)域性股權市場，各市場共有掛牌股份公司2597家，展示企業(yè)2.65萬家，累計為企業(yè)實現(xiàn)融資2435億元。

大成律師事務所高級合伙人游弋表示，“目前相關法律法規(guī)明確，區(qū)域性股權市場是為其運營機構所在地省級行政區(qū)劃內(nèi)中小微企業(yè)私募證券的發(fā)行、轉(zhuǎn)讓及相關活動提供設施與服務的場所，是私募證券市場的一種形式”。

從新三板來看，2013年全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司正式揭牌，并發(fā)布了首批規(guī)則及相關配套文件。新三板已成為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后的第三家全國性證券交易場所。

游弋表示，從法律基礎來看，新三板由國務院批準設立，由證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，在《證券法》《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》和《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》等規(guī)定的框架內(nèi)運行發(fā)展。而根據(jù)國務院相關規(guī)定，區(qū)域性股權市場的主管部門為省級人民政府，并接受省級人民政府及金融主管部門的監(jiān)督管理。

此外，新三板為非上市公眾公司提供服務，服務范圍已拓展至全國，而區(qū)域性股權交易市場主要是為本省級行政區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務的私募市場，服務對象為非上市非公眾公司。

“將區(qū)域性股權市場定位為私募證券市場，有利于將其與滬深證券交易所、新三板等公開市場區(qū)分開來，實現(xiàn)功能互補和錯位發(fā)展。”游弋說。

從交易規(guī)則來看，新三板掛牌公司股票可以實行標準化連續(xù)交易，實行“T+1”規(guī)則；新三板還將提供競價轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓等交易服務。而區(qū)域性股權市場不能將任何權益拆分成均等份額及按照標準化交易單位交易，且買賣同一交易品種間隔不得少于5個交易日，交易規(guī)則具有“非標準、非連續(xù)”的特點。

“轉(zhuǎn)板”更加常態(tài)化

整體來看，交易所市場、新三板和區(qū)域性股權市場都是我國多層次資本市場的重要組成部分。2013年底發(fā)布的《國務院關于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關問題的決定》要求，建立不同層次市場間的有機聯(lián)系，就是要使得交易所市場、新三板和區(qū)域性股權市場之間形成上下貫通、有機聯(lián)系的統(tǒng)一整體。

由于新三板掛牌門檻相對較低，相比新三板掛牌公司轉(zhuǎn)至創(chuàng)業(yè)板而言，區(qū)域性股權市場掛牌公司轉(zhuǎn)至新三板更為暢通。以齊魯股權交易中心為例——“我們與新三板已建立了批量轉(zhuǎn)移對接機制，有效降低了企業(yè)‘轉(zhuǎn)板’的時間和費用成本。截至目前，齊魯股權交易中心已推動24家企業(yè)掛牌新三板，包括今年新增的11家。此外，還有32家企業(yè)已啟動了新三板掛牌程序。”齊魯股權交易中心研發(fā)負責人高鵬飛說。

全國股轉(zhuǎn)公司近期明確，區(qū)域性股權市場運營管理機構可開展推薦公司掛牌新三板的業(yè)務試點。“這對區(qū)域性股權市場而言，是一個重大利好。通過市場運營管理機構間的業(yè)務合作，來實現(xiàn)不同層次市場間的互聯(lián)互通，更能促進多層次資本市場體系建設。”高鵬飛表示，未來齊魯股權交易中心將完善相關制度，積極探索創(chuàng)新，讓企業(yè)能根據(jù)自身發(fā)展階段、股份轉(zhuǎn)讓和融資等方面的不同需求，自由選擇適合的市場。

根據(jù)相關規(guī)定，開展推薦業(yè)務試點的區(qū)域性股權市場需滿足的條件包括：符合《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》的要求，所在地區(qū)各類交易場所清理整頓工作通過部際聯(lián)席會議驗收；區(qū)域性股權市場運營管理機構的控股股東須已獲得新三板推薦業(yè)務備案；在資本、人員、制度等方面準備充分，具備從事推薦業(yè)務所需的專業(yè)能力和風險管理水平等。

“未來隨著區(qū)域性股權市場運營管理機構開展推薦業(yè)務的管理規(guī)則的出臺，區(qū)域性股權市場掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至新三板將更加規(guī)范。”游弋說。