證監(jiān)會(huì)叫停私募拆分術(shù) 部分P2P仍照做或寄營(yíng)外部資金池

創(chuàng)新與監(jiān)管總在合規(guī)的邊界線(xiàn)上賽跑。

繼21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道去年9月和12月獨(dú)家報(bào)道一些P2P平臺(tái)以“定向委托投資”為名義，對(duì)私募性質(zhì)的資管產(chǎn)品拆分、銷(xiāo)售的現(xiàn)象后，該類(lèi)活動(dòng)終被監(jiān)管部門(mén)察覺(jué)，并認(rèn)定其存在違規(guī)。

證監(jiān)會(huì)3月18日表示，近期一家交易平臺(tái)違規(guī)操作私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分、轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，證監(jiān)會(huì)則對(duì)其進(jìn)行了查處。

“目前該機(jī)構(gòu)已停止開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)。我會(huì)重申相關(guān)主體在開(kāi)展私募業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)提高合規(guī)意識(shí)，在開(kāi)展私募產(chǎn)品收益權(quán)的拆分轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)時(shí)不得以金融創(chuàng)新突破合規(guī)底線(xiàn)”，證監(jiān)會(huì)表示，“任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得向非合格投資者募集、銷(xiāo)售、轉(zhuǎn)讓私募產(chǎn)品或者私募產(chǎn)品收益權(quán)，且單一私募產(chǎn)品不得超過(guò)法定上線(xiàn)。”

證監(jiān)會(huì)同時(shí)重申，將加大對(duì)違規(guī)開(kāi)展私募產(chǎn)品拆分業(yè)務(wù)的查處力度。“一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，將依法嚴(yán)肅處理。”

業(yè)內(nèi)人士指出，由于部分資管計(jì)劃的被動(dòng)性較強(qiáng)，因此該類(lèi)“私募拆分”活動(dòng)容易釀成P2P的“外部資金池”，即P2P平臺(tái)將資金池寄營(yíng)于資管計(jì)劃，而規(guī)避自設(shè)資金池的認(rèn)定。此外，由于部分平臺(tái)該模式依賴(lài)度較高，即便其選擇進(jìn)行整頓、清理或亦需要一定時(shí)間方能完成。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者嘗試多個(gè)平臺(tái)發(fā)現(xiàn)，截至截稿前，包括網(wǎng)信理財(cái)?shù)绕脚_(tái)目前已對(duì)涉下線(xiàn)了該類(lèi)業(yè)務(wù)，但另有陸金所、360你財(cái)富等平臺(tái)的同類(lèi)產(chǎn)品仍在開(kāi)放投資。

證監(jiān)會(huì)確認(rèn)“私募拆分”違規(guī)

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)所叫停的“私募產(chǎn)品拆分、轉(zhuǎn)讓”，其表現(xiàn)形式之一，正是部分P2P平臺(tái)所開(kāi)展的“定向委托投資”業(yè)務(wù)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者此前報(bào)道，該業(yè)務(wù)曾被陸金所、360你財(cái)富等多家互金平臺(tái)運(yùn)用。（詳見(jiàn)本報(bào)2015年12月10日13版《起底P2P“資管拆分術(shù)”：互金模式狂飆曝“監(jiān)管黑洞”》）

證監(jiān)會(huì)在通報(bào)中對(duì)該業(yè)務(wù)如此描述：“先設(shè)立關(guān)聯(lián)公司以合格投資者身份購(gòu)買(mǎi)私募產(chǎn)品，然后通過(guò)交易平臺(tái)將私募產(chǎn)品收益權(quán)拆分轉(zhuǎn)讓給平臺(tái)注冊(cè)用戶(hù)。”

以陸金所為例，其現(xiàn)金管理產(chǎn)品“零活寶”正是通過(guò)一家關(guān)聯(lián)公司——深圳聚昇資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)聚昇資產(chǎn)）作為受托人，并以“定向委托”的名義募集投資者資金對(duì)作為私募類(lèi)產(chǎn)品的資管計(jì)劃進(jìn)行投資。該模式下，資管計(jì)劃收益權(quán)的投資門(mén)檻被降低至1元，而投資者數(shù)量則突破了私募產(chǎn)品限制。

無(wú)獨(dú)有偶，你財(cái)富的“小活寶”、“小定寶”等產(chǎn)品也通過(guò)其關(guān)聯(lián)公司“深圳前海子午金融信息服務(wù)有限公司（下稱(chēng)前海子午）”以“定向委托”名義銷(xiāo)售拆分后的資管計(jì)劃收益權(quán)。

經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，該類(lèi)業(yè)務(wù)存在三處違規(guī)：一是突破了私募產(chǎn)品100萬(wàn)的投資門(mén)檻要求，并向非合格投資者開(kāi)展私募業(yè)務(wù)；二是將私募產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓給數(shù)量不定的個(gè)人投資者，導(dǎo)致單只私募產(chǎn)品投資者數(shù)量超過(guò)200個(gè)；三是違反通過(guò)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的交易平臺(tái)，進(jìn)行資管計(jì)劃份額的轉(zhuǎn)讓。

潛在的“外部資金池”

除上述三處違規(guī)外，有業(yè)內(nèi)人士指出，此模式對(duì)于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，屬于通過(guò)交易結(jié)構(gòu)變相“公募化”私募產(chǎn)品的合規(guī)瑕疵。但對(duì)于開(kāi)展此類(lèi)業(yè)務(wù)的P2P平臺(tái)來(lái)說(shuō)，則存在容易誘發(fā)“外部資金池”的道德風(fēng)險(xiǎn)。

“P2P完全可以通過(guò)這種方法，把資金都募集到受托公司處，然后再投向定向資管，用這個(gè)定向資管來(lái)做池子。”北京一位基金子公司中層人士表示，“之前一些P2P的資金池是做假標(biāo)，但現(xiàn)在第三方存管要求越來(lái)越嚴(yán)，操作難度也大了，而這個(gè)模式（定向委托投資）則是涉嫌把資金池‘寄養(yǎng)’在資管計(jì)劃里。”

“這個(gè)要看P2P（及關(guān)聯(lián)公司）是否會(huì)給資管計(jì)劃下達(dá)投資指令，如果會(huì)下達(dá)，那基本就是資金池了，而這里面的資管計(jì)劃也只是一個(gè)通道。”一家AMC系券商資管投資經(jīng)理表示，“但如果是券商或基金子公司來(lái)做交易，那就僅是單純的合規(guī)問(wèn)題。”

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，考慮到單一資管計(jì)劃常具有較強(qiáng)的被動(dòng)性，因此P2P通過(guò)該類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展外部資金池的可能性較大。

“如果是大額資金的策略交易，主動(dòng)管理的面大，像這種純粹配置固收、非標(biāo)的，資金池的可能性不小。”前述基金子公司中層人士稱(chēng)，“而且單一本身做通道就多，比方說(shuō)幫助代持，很少有主動(dòng)（管理）的。”

該人士同時(shí)表示，若P2P試圖將資金池“寄營(yíng)”于資管計(jì)劃，其與資管機(jī)構(gòu)還可能存在抽屜協(xié)議。“有可能合同上約定是機(jī)構(gòu)管理賬戶(hù)，但實(shí)際上P2P有可能具有直接操作賬戶(hù)的權(quán)限，許多同業(yè)就是這么做的。”

然而也有P2P人士表示，該類(lèi)業(yè)務(wù)的投資模式、范圍、標(biāo)的可能會(huì)由平臺(tái)和資管機(jī)構(gòu)共同協(xié)商決定，但交易權(quán)限仍在資管機(jī)構(gòu)處。

“交易通常交給基金（子公司），但平臺(tái)對(duì)它的運(yùn)作方法肯定是掌握的，像活期理財(cái)這種，通常是一半配置高收益、缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)，另一部分配存款，這樣才能解決開(kāi)放的贖回問(wèn)題。”一家曾開(kāi)展定向委托投資業(yè)務(wù)的P2P公司負(fù)責(zé)人林楓（化名）透露。

部分平臺(tái)已下線(xiàn)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，伴隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)私募拆分業(yè)務(wù)的叫停，已有P2P平臺(tái)對(duì)此類(lèi)業(yè)務(wù)做了下線(xiàn)處理，例如此前曾開(kāi)展該業(yè)務(wù)的網(wǎng)信理財(cái)，其所在的“專(zhuān)享理財(cái)”一欄如今已經(jīng)下線(xiàn)。

“可能和證監(jiān)會(huì)的表態(tài)有關(guān)。”西部一家大型P2P平臺(tái)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“一些平臺(tái)可能對(duì)合規(guī)比較重視，所以反應(yīng)也比較快。”

另一方面，記者截稿前發(fā)現(xiàn)，仍有陸金所、你財(cái)富等平臺(tái)仍在開(kāi)展提供此類(lèi)標(biāo)的的投資入口，甚至部分平臺(tái)還增加了產(chǎn)品種類(lèi)。

例如，零活寶目前提供活期理財(cái)外，還提供鎖定期分別為14天和28天的固定期限理財(cái)產(chǎn)品，而這兩款產(chǎn)品同樣以委托于聚昇資產(chǎn)的名義定向投資于基金子公司專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。截至記者截稿前，尚未能與陸金所取得聯(lián)系了解其對(duì)該業(yè)務(wù)合規(guī)性的態(tài)度。

而有資管人士猜測(cè)，部分平臺(tái)過(guò)度依賴(lài)此類(lèi)業(yè)務(wù)，或其受托管理資產(chǎn)規(guī)?；蛞演^為龐大，穿透后潛在投資者數(shù)量眾多，短時(shí)間內(nèi)整頓有一定難度。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，僅以你財(cái)富平臺(tái)的“小定寶-財(cái)富系列”為例，該產(chǎn)品目前已達(dá)366期，每期額度約為500萬(wàn)，這意味著該產(chǎn)品的累計(jì)發(fā)行規(guī)模或已不少于18.3億元。

“把私募產(chǎn)品當(dāng)公募來(lái)賣(mài)，這個(gè)規(guī)模在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的引流下會(huì)很快膨脹，投資者數(shù)量一多，就算清理也有難度，因?yàn)榭隙〞?huì)拿一部分來(lái)配置收益非標(biāo)。”前述基金子公司中層人士坦言，“還有一些平臺(tái)業(yè)務(wù)比較單一，主要做這個(gè)了，可能也不想放棄。”