熬過流動性困境 新三板更適合做價值投資

經(jīng)歷過2015年上半年的喧鬧狂躁和下半年的無人問津，新三板市場在2015年演繹了一場“冰火兩重天”的行情。2016年“兩會”之后，注冊制延后和戰(zhàn)略新興板不再提及的消息又將新三板市場再度推到鎂光燈下。

一年來，新三板市場起起伏伏，各路投資者潛伏其中，冷暖自知。私募基金、PE機構(gòu)、券商直投部門和公募基金專戶等眾多機構(gòu)投資者中原逐鹿，但流動性困局卻依舊是市場參與者的心頭痛。

“現(xiàn)在沒有賺錢效應(yīng)，發(fā)產(chǎn)品也許會困難一些。但是道理一直是這樣的，越是困難的時候播種，回報也會更高。”在接受《第一財經(jīng)日報》記者專訪時，朱雀投資副總經(jīng)理梁躍軍表示，2016年新三板投資獲利的確定性要比A股高，對于投資者而言，如果能夠忍受3-5年的流動性問題，在新三板做純粹的價值投資和長期投資將十分可為。

2016年貝塔機會最大的市場

作為一家從二級市場起家的老牌私募基金，朱雀投資進軍新三板在業(yè)內(nèi)頗具代表意義。

梁躍軍告訴記者，朱雀對于新三板長期看好，一個重要原因是自上而下高層對新三板關(guān)注度只增不減。“新三板為中小企業(yè)融資提供了重要的途徑，比A股更加符合高層的意志，在幾個交易所里，它應(yīng)該能發(fā)揮出特色。”

“自下而上地來看，6000多家掛牌企業(yè)，有些確實是不行的。但我們也注意到，自去年下半年以來，一些體量比較大(收入、利潤絕對額較大)的公司也進入這個市場了。”梁躍軍表示，可選優(yōu)質(zhì)標的的數(shù)量在上升，為機構(gòu)投資者自下而上選公司創(chuàng)造了良好的條件。另外從投資性價比(公司盈利增速、估值)的角度來看，目前新三板企業(yè)中優(yōu)質(zhì)公司的吸引力遠高于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。

盡管目前新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)“物美價廉”，但交投清淡、流動性不足確實是目前困擾新三板投資者的最大因素。“大家參與這個市場，退出是一個問題，現(xiàn)在每天交易量只是在5-10億之間。不過，我覺得2016年會有一些積極的變化。”

在梁躍軍看來，新三板本身已經(jīng)是注冊制，所以2016年的“深化新三板改革”將著眼于如何在制度層面把市場搞活。具體而言，他認為值得期待的幾點包括已經(jīng)明確的分層制度、做市商擴容、公募基金入市等。

“首先市場本身結(jié)構(gòu)性的分化會對流動性改善起到積極的作用，參與市場的資金有限，相信資金會更愿意在進入創(chuàng)新層的公司中尋找標的;另外目前一些公募基金已經(jīng)在進行產(chǎn)品準備，也準備重點投資創(chuàng)新層企業(yè)。此外做市商現(xiàn)在嚴重供不應(yīng)求，如果做市商擴容，也會對流動性改善有積極作用。”梁躍軍向記者分析稱。

而對于市場也有預期的轉(zhuǎn)板和競價交易，他則直言稱期望不宜過高。“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自己也希望把好企業(yè)留在這里，所以我估計不會大規(guī)模地推。競價交易的時間可能會更晚，因為需要流動性較好，股東足夠分散?，F(xiàn)在新三板公司，股東上200人的就是少數(shù)了，所以現(xiàn)在推競價交易還不合適。”

新三板投資不能博預期炒價差

“現(xiàn)在的二級市場，炒作和博弈氣氛實在太濃?，F(xiàn)在看來只有交易高手才有可能獲利，一般的個人投資者很難獲利。”作為一個在二級市場沉浮近20載的老兵，梁躍軍向記者如是感嘆。

在他看來，頻繁交易、參與炒作和價值投資理念是背道而馳，而投資新三板則顯得更加純粹。“炒題材什么的都很難做，最根本的就是關(guān)注公司本身，關(guān)注成長性。一定要選擇好的公司，否則就沒有資金回流的可能了。”

事實上，新三板在2015年的3、4月份也曾經(jīng)歷過一次基于政策預期的炒作和瘋漲，全年的行情走勢堪稱“冰火兩重天”。格上理財?shù)囊环萁y(tǒng)計數(shù)據(jù)便顯示，目前市場上有公開披露凈值的1400余只新三板產(chǎn)品業(yè)績差異十分顯著，其中有超過5成處于虧損狀態(tài)，這些基金多數(shù)都是高位進場，凈值最低者僅為0.3308元。

“這些凈值主要是作為參考，因為這和投資策略也有關(guān)。一些產(chǎn)品是投掛牌前企業(yè)，以成本計價，退出之后才能確認收益;協(xié)議轉(zhuǎn)讓的品種，因為不是連續(xù)報價，也很難去講。但做市交易品種虧損嚴重，可能就是在高點的時候沖著流動性預期去投，最后預期落空，自然也就跌下來了。”梁躍軍稱。

在他看來，新三板市場因為股票供應(yīng)充足，參與資金有限，本應(yīng)該是買方市場。但在2015年上半年，由于市場對于圍繞流動性改善的一些制度預期過高，資金受政策預期影響迅速涌入，導致新三板股票成了稀缺品，市場出現(xiàn)了階段性的賣方市場特征，買方話語權(quán)缺失。

記者了解到，與當時眾多瘋狂搶籌的機構(gòu)不同，2015年上半年新三板產(chǎn)品的資金募集到位之后，朱雀并未著急建倉。新三板團隊重心依然在精選標的上，真正建倉是在2015年10月之后，躲過了市場的大幅調(diào)整。

回憶起去年近6個月的空倉堅守和國慶之后的果斷出手，梁躍軍告訴記者，“去年四季度，一方面是市場跌下來了，另一方面是大量的公司掛牌，好的公司不斷增多。買方市場的特征在恢復，那個時候我們才覺得，時間到了。”

揚長避短精選公司

“我們不博取制度紅利，更多的是從企業(yè)本身來判斷這個公司是不是值得投資，把投資建立在比較扎實的基礎(chǔ)上。”在記者問及參與新三板的投資理念時，梁躍軍表示，朱雀投資不僅是為投資的企業(yè)提供發(fā)展所需資金，更多地也希望能給企業(yè)發(fā)展壯大過程中提供全過程的服務(wù)，伴隨企業(yè)一起成長。

不過他同時坦言，朱雀從二級市場起家，參與新三板投資也有自身的短板。 “PE在掛牌前的財務(wù)盡調(diào)、法律事務(wù)落實等能力更強一些，這方面我們能力相對欠缺。”出于揚長避短的考慮，朱雀目前偏重投資的是掛牌后的企業(yè)，方式是增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。對于流動性好的做市交易公司，公司也會采用用量化選股的方法進行組合投資。

“現(xiàn)在戰(zhàn)興板不提了，IPO注冊制也不是很順。很多PE投的項目也想找一個出口，有的要退出有的想再融資。在這種情況下，雙方都有合作的需求。”據(jù)記者了解，目前朱雀也正在考慮和市場上能力較強的PE進行合作，由PE機構(gòu)進行掛牌前的投資，朱雀側(cè)重掛牌后的投資。

此外，朱雀也已經(jīng)搭建了獨立的新三板團隊，同時要求主板市場研究員覆蓋新三板企業(yè)的研究。“對于企業(yè)掛牌之后的市場定位、資本運作等問題，我們原有的二級市場團隊了解會比較深入，在把握新公司上會有一些獨到之處。另外，在進行主板公司的研究時，我們也會發(fā)現(xiàn)新三板的投資機會。比如很多公司也在做一些行業(yè)內(nèi)的整合和并購，這也給我們提供了很多介入的機會。”梁躍軍表示。

具體到行業(yè)上，朱雀投資沒有主觀傾向，更多的是考慮行業(yè)研究員的力量能否覆蓋，就目前的布局來看，整體偏重新興產(chǎn)業(yè)。

“選公司主要有三個原則：一是細分行業(yè)龍頭公司;二是公司卡位準，在行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈里處在有利位置，這樣才能保證成長空間大;三是經(jīng)營者有強烈的企業(yè)家精神，有拼勁兒。”梁躍軍表示，現(xiàn)在主板投資求快，但投資新三板，只要能踏踏實實坐下來選好的公司，價值投資和長期投資是十分可為的。