東北證券付立春：轉板試點勢在必行 堵路不如引活水

在融資變難和監(jiān)管加強的雙重力量下，越來越多掛牌企業(yè)試圖通過轉板、被并購甚至主動摘牌離開新三板。東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受廣東廣播電視臺財經節(jié)目中心專訪時表示，新三板轉板現象加速，主要因為市場投融資失衡，以及掛牌企業(yè)規(guī)范性與政策紅利不對等所導致。另外，從監(jiān)管層近期自上而下的表態(tài)中，監(jiān)管層推動新三板轉板試點勢在必行，而經歷了新三板市場規(guī)范的掛牌企業(yè)，在轉板A股上比一般排隊IPO企業(yè)更具優(yōu)勢。

投融資失衡新三板轉板成常態(tài)

今年以來新三板市場流動性整體低迷，在融資變難和監(jiān)管加強的雙重力量下，部分企業(yè)開始對掛牌持觀望態(tài)度，已經掛牌的企業(yè)中，也有越來越多的企業(yè)試圖通過轉板、被并購甚至主動摘牌離開新三板。

而轉板的趨勢在今年年初尤為突出。拓斯達(300607)原為新三板企業(yè)，于今年1月23日成功IPO；中標集團近日發(fā)布公告稱，公司已進入首次公開發(fā)行股票并上市的輔導階段。據了解，中標集團于2015年7月30日正式在新三板掛牌，屬于創(chuàng)新層企業(yè)。統計數據顯示，今年初至1月20日，有34家掛牌公司宣布接受上市輔導。

付立春認為，新三板現在主要面臨投融資的失衡，伴隨企業(yè)掛牌數量的增多融資需求也在增加，但是整個新三板市場的交易還維持在2015年5000多家時候的水平，企業(yè)的融資其實更困難，這也是目前掛牌企業(yè)普遍的情況。

其次是規(guī)范與創(chuàng)新的失衡，推出了很多的監(jiān)管政策，但是面對新三板的改革創(chuàng)新，改革紅利推出的速度并不是同步的。比如說，對創(chuàng)新層的企業(yè)監(jiān)管越來越嚴格，某些細則還是對照A股上市公司的標準，但是掛牌企業(yè)享受到的流動性、估值等方面，跟A股是沒有可比性。

截至目前，三板市場已有16家企業(yè)成功轉板，轉板后個股市盈率均提升了3倍以上，市值平均提高超過10倍。轉板對于企業(yè)的估值、成交、后續(xù)發(fā)展等有著十分積極的影響。

過去兩年，新三板共有248家企業(yè)進行上市輔導，從中選取選擇做市交易的企業(yè)進行分析，統計發(fā)現這類企業(yè)在上市輔導后中長期內有顯著的超額收益。

付立春認為，如果投融資、以及規(guī)范性與制度紅利的失衡，如果在短期內沒有本質的變化，在這種預期下，有較強實力的掛牌企業(yè)轉板，或是被上市公司并購，是非常理性、正常的決策。

規(guī)范性與政策紅利不對等倒逼政策加速

2016年10月10日，國務院印發(fā)的《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》提出“研究全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司轉板創(chuàng)業(yè)板相關制度”。2016年11月19日，國務院印發(fā)的《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出，研究推出股轉系統掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉板試點。與以往不同的是，此次重點提出戰(zhàn)略性新興產業(yè)領域的企業(yè)轉板，并強調研究推出轉板試點。

然而，轉板制度雖提出時間較早，但實際實施推進緩慢。有分析認為，到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，需要先從新三板摘牌，再重新排隊走一遍IPO流程，轉板渠道并不暢通，市場上至今尚未出現一例能夠直接轉板的企業(yè)。

在業(yè)內人士看來，轉板制度安排至少是新三板核心競爭力之一，是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。不過，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝，轉板落地難度巨大。

要解決目前優(yōu)質掛牌企業(yè)流失，新三板市場也需要從自身找原因。付立春認為，加快紅利機制的推出和完善，否則規(guī)范和紅利不對等是不能在市場上持久的；另外關于新三板的老大難投融資失衡，與A股市場差距太大，要緩解此問題需要引入新的投資機構、投資者、資金等“活水”，從而增加市場的流動性。

新三板發(fā)展核心不在“堵路”而在引“活水”

對于新三板轉板制度的支持由來已久，國務院、證監(jiān)會及全國股轉系統曾多次對外發(fā)言支持新三板轉板制度。在目前IPO排隊堰塞湖的背景下，經歷了新三板市場制度規(guī)范的掛牌企業(yè)比一般企業(yè)在IPO上有何優(yōu)勢？

付立春認為，從國務院、證監(jiān)會及股轉系統自上而下的表態(tài)中，監(jiān)管層推動新三板轉板的決心是肯定的，“可以分為兩個方面，一是從四板轉到新三板，二是從新三板轉板到創(chuàng)業(yè)板，均是多層次資本體系的重要渠道，而各個渠道之間是相互聯系的，需要從戰(zhàn)略層面去推動轉板機制。”

而新三板企業(yè)在轉板A股上比一般排隊IPO企業(yè)具有一定優(yōu)勢，因為在經歷了新三板市場的規(guī)范，包括創(chuàng)新層企業(yè)的會計審計準則將與A股上市公司趨同等，都是掛牌企業(yè)轉板的優(yōu)勢。

A股流動性佳，但新三板融資便利，并購重組一般不需要審批，部分創(chuàng)新層企業(yè)質量已超過創(chuàng)業(yè)板。而A股制度固化很難突破，比如至今退市制度仍不完善，虧損企業(yè)無法退市，而這導致大量優(yōu)質中國企業(yè)遠赴海外上市。

據東方財富Choice統計顯示，創(chuàng)新層2015年平均凈資產收益率18.78%，遠高于創(chuàng)業(yè)板的10.34%，然而市盈率只有21.17倍，遠低于創(chuàng)業(yè)板的69.95倍。這表明新三板創(chuàng)新層企業(yè)的盈利能力遠高于創(chuàng)業(yè)板，同時也意味著創(chuàng)新層能給投資者帶來更高的收益。

付立春同時指出，新三板市場發(fā)展的核心，并不是封堵轉板渠道，而是應該提高自身投融資功能，從而吸引更多中小企業(yè)掛牌。