定增資金闖入新三板 三類標的受熱捧

“這波可以認為是精選層行情或IPO提速行情，確實一大批創(chuàng)新層的優(yōu)質企業(yè)股票在漲，新三板整體也跟著漲，很明顯是場外資金在創(chuàng)新層布局，他們預期這些企業(yè)未來轉板或者可以進入精選層，所以提前來搶籌。”新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張弛說。

“找出路資金”嗅覺敏銳

“這波可以認為是精選層行情或IPO提速行情，確實一大批創(chuàng)新層的優(yōu)質企業(yè)股票在漲，新三板整體也跟著漲，很明顯是場外資金在創(chuàng)新層布局，他們預期這些企業(yè)未來轉板或者可以進入精選層，所以提前來搶籌。”新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張弛說。

從擬IP0企業(yè)首次反饋未提及三類股東問題到精選層預期，再到政府工作報告首次寫入新三板并放到與 創(chuàng)業(yè)板 并列的位置，低迷了一年半之后被重新點燃的市場熱度攪動著投資者的神經。

“這波場外資金，除了有熱情的散戶，還有一些是從A股里退出來的定增資金。”張弛告訴記者，“身邊做定增的朋友很多都沒業(yè)務做了，他們手里都是幾個億的資金，都在找出路。他們追求每年10%-20%的收益，現在A股定增規(guī)模一下收縮得這么小，資金沒了去處，但又不能閑置，只能投股權項目，新三板則成為首選。”

2014年以后定增規(guī)模逐年增長，2016年更是突破1.6萬億元，是IPO融資的10倍，成為A股市場上最大的股權融資。不過，今年以來，監(jiān)管層明確收緊再融資、加強監(jiān)管的趨勢，令市場普遍認為今年定增整體規(guī)模將“攔腰砍半”。

“這么大規(guī)模的資金不再參與定增，肯定不會逆勢進到 房地產 ，只能來一級市場，來正在風口的新三板，找到新的出路。”張弛分析。他同時提到，定增的投資邏輯和股權投資邏輯顯然不同，如果盲目地進入新三板，不排除不專業(yè)的錢會繼續(xù)炒熱市場，但從目前來看，不少資金方會選擇交給專業(yè)的機構打理，這將推動專注新三板投資的資金量快速擴充。“做新發(fā)新三板基金的LP(有限合伙人)，或者承接兩年到期的老基金的項目，有一部分也會去二級市場買，方式多種多樣，但原則是找要到優(yōu)質標的，否則得不償失。”他說。

張弛的判斷在陳林處得到了印證。陳林手上管理著兩只兩年期新三板的基金，一只2月份已到期，一只即將于5月份到期。“新三板市場此前受到流動性的困擾，我們的基金也部分遇到這樣的問題。比如2月到期的那只基金，所投項目中60%的標的能按時退出，另外40%的標的一部分在排隊IPO，一部分在等企業(yè)并購的方案落地，無法按時退出。”陳林表示，盡管年前就和投資者談妥了延期問題，但除了等待企業(yè)本身的進展外，他們也在積極尋求合適的機構投資者能夠接手，畢竟他們無法向投資者給出IPO和并購這種大事件的具體時間表。從當時的情況來看，“接盤俠”并不好找，但近一個月來，主動上門來找他們轉讓企業(yè)股票的機構明顯增多。“的確是一些來自A股的定增資金。”他說，“不過當前時點，我們不會輕易出手有明顯政策利好預期的股票，除非有非常誘人的價碼。”

“另外還有一些散戶，明顯也是受到精選層預期催化，很快進入市場搶籌。”張弛說。他還特意提到，近一個月來三板做市指數漲勢高于三板成指，交易量也明顯增加，主要原因是當二級市場活躍的時候，投資者一定是去先買做市的股票，因為這類股票隨時能買到，而協(xié)議轉讓的股票并非如此。“所以交易越活躍，做市成交的占比就越高，這可以看作市場量價逐漸回暖的信號。”

機構開始“存三類貨”

專注新三板研究的工作室創(chuàng)始人K先生稱，近期二級市場有所回溫，交易量、指數的逐步回升代表機構對后市的態(tài)度，他身邊的機構朋友在一段時間的沉寂后又開始積極“進貨、存貨”了。

那么，哪類企業(yè)會成為投資者“存貨的首選”？記者了解到，三類標的受到熱捧：一類是精選層概念股，其次是10家試點做市的私募機構所投資的優(yōu)質企業(yè)，另外還有部分錯誤估值的企業(yè)。

“現在大家都不確定哪些企業(yè)能進入精選層，但是普遍預測大盤股、行業(yè)龍頭股進入的概率大，例如幾個億的企業(yè)，股本很大，利潤很高，成交額每天上千萬，符合精選層的預期。”張弛表示。

K先生則提到，部分先知先覺的機構早已開始自行篩選股票池，在創(chuàng)新層基礎上更進一步，挑出50-100家企業(yè)希望做成類指數基金的模式。同時，這其中不僅有精選層的預期，也包含非?？春玫腎PO概念股。“市場對精選層能在2018年初落地抱有比較樂觀的情緒，而精選層落地時又或將伴隨著門檻降低、競價交易、標的具有稀缺性等預期，加上新三板總體不貴，參照 創(chuàng)業(yè)板 的標準，此時押中籌碼會有較大的套利空間。”K先生分析到。但業(yè)內人士也表示，從理論上來講，押中和押不中的概率一樣，如果不能分散投資，押錯后的退出成本也將是一個難題。

第二類則與近期頻傳將要接受現場驗收的10家試點做市私募相關。此前媒體消息稱，10家試點私募機構將于今年3月底開始陸續(xù)進入現場驗收環(huán)節(jié)，記者就此聯系了其中兩家機構的負責人，但對方均表示，現場驗收的標準還沒出來，此時不方便對外發(fā)表言論，目前只是按照要求進行業(yè)務和技術上的準備。其中，值得注意的是，盡管全國股轉系統(tǒng)在10家機構入圍后已明確安排“私募機構做市標的不得為其作為基金管理人的基金(或資產管理計劃)直接或間接持股10%以上的股票”，但業(yè)內人士稱，只要低于10%的持有標準，獲得做市資格的私募機構顯然更愿意將自己所投的企業(yè)納入做市標的，而這些標的也成為當前市場密切關注的對象。

“私募投資單家新三板企業(yè)一般不會超過10%，5%就已經很多了，所以這10家試點PE實際集合了投資與做市兩種功能于一體，不僅僅能投資，還能做市值維護，具有其他PE無法比較的優(yōu)勢，對企業(yè)來說更有吸引力，因此也會更容易拿到優(yōu)質標的。從這個角度講，市場上其他投資機構就很有動力去尋找這10家試點機構所投的企業(yè)，以合適的價碼在合適的時機參與進去，或許能得到更好的回報。”張弛分析稱，同時，當后續(xù)具有做市資格的私募機構逐漸增多后，還有利于改善市場的流動性，讓真正的優(yōu)質企業(yè)被更多的投資機構所認識。“要發(fā)揮PE的積極性，就要允許PE給他投過的企業(yè)去做市，無非是限定百分數的比例。而一旦這種趨勢成形，并且在合規(guī)的范圍內，他們所投的標的一定會成為市場關注度的對象。”他說。

中科沃土基金管理有限公司董事長朱為繹也表示，一家沒有投資價值的企業(yè)應該不具備做市價值。由于私募股權機構天然地具有對創(chuàng)新型、成長性中小企業(yè)進行估值定價的能力，因此私募機構開展做市業(yè)務有利于推動做市企業(yè)交易價格的公允，有利于下一步引入公募基金等機構投資者參與新三板投資。另一方面，私募機構是用自有資金在做市，因此一定會精挑細選做市標的，并精耕細作去“做”市。“可以預見，新三板未來將會出現獨特的私募做市板塊，投資者通過這個板塊一定會有賺錢機會，到時候新三板市場可以通過部分板塊的賺錢效應，帶動整個市場人氣的恢復。”他稱。

資料顯示，首批進入私募做市業(yè)務試點專業(yè)評審現場驗收環(huán)節(jié)的10家私募包括深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司、山東省高新技術創(chuàng)業(yè)投資有限公司、廣東中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限責任公司、上海復星創(chuàng)富投資管理股份有限公司、敦和資產管理有限公司、江蘇毅達股權投資基金管理有限公司、盛世景資產管理集團股份有限公司、朱雀股權投資管理股份有限公司、 浙商創(chuàng)投 股份有限公司和深圳 同創(chuàng)偉業(yè) 資產管理股份有限公司。

第三類則是由于估值不公允帶來的價差套利情況。“但這些是個別情況，要一事一議，需要投資機構自己去找出這樣的標的，不具有復制性，但當前這種機會也的確存在。”陳林稱。

亂花漸欲迷人眼

不過，對于當前的市場熱度，業(yè)內人士也提醒投資者不要被“亂花”遮住了眼，一方面可以將資金交給專業(yè)機構打理，另一方面自己要對市場上的傳言保持謹慎的態(tài)度。

K先生就表示，當前市場上流傳的各種精選層名單的版本都是各說各話，不宜采信，短期熱炒可能性不大，建議二級市場投資者靜觀以待。精選層應該會著重考慮市值、盈利能力、 股東人數、交易活躍度、股本等因素。同時，首批精選層的數量大概在100-300只之間。雖然絕大多數專家都認為不會刻意定量，但“量”一定會成為設置門檻的隱形約束，太少會遭遇“爆炒”，太多又會復制現有創(chuàng)新層流動性的尷尬。另外，并非所有進入精選層的企業(yè)都有投資價值，精選層的被追捧只是因為差異化政策的惠及而絕不是因為都是“精品”。最后，精選層難以獲得與創(chuàng)業(yè)板一樣的估值和流動性，最大的可能性是在方案出臺前后有一輪炒作，炒作的力度和持續(xù)性取決于精選層個股的數量以及是否配套降門檻的動作。

陳林則提到，對于近來三板做市指數和成交額的問題也應該辯證看待。例如，三板做市轉讓股成交額在經歷一段時間的升溫后近一周有下降趨勢：上周做市轉讓的日均成交額在6.02億元，低于前一周的8.1億元。有的機構解釋成做市商惜售，有的則解讀成交易熱度有所回落。陳林認為，這就完全取決于各家機構對市場階段性的理解和把握，而這也是影響投資獲利的關鍵因素。