謹(jǐn)防新興市場貨幣反轉(zhuǎn)“傳染效應(yīng)”

　　近日，彭博咨詢跟蹤的26個發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率2003—2007年間年均升值幅度高達(dá)30%，2007年升值幅度下降到8.2%，今年一、二季度更分別只有1.63%和0.92%。某些新興市場貨幣已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的貶值，即使那些昔日的明星級新興市場也未能幸免。在截至2007年的5年中，印度盧比和南非蘭特對美元匯率分別升值18%和74%，但今年以來印度盧比已經(jīng)貶值9%，南非蘭特貶值11%。

　　雖然天下沒有不散的宴席，新興市場貨幣持續(xù)數(shù)年的升值盛宴終有結(jié)束之日；但究竟是什么觸發(fā)了新興市場貨幣的逆轉(zhuǎn)？主要還是日甚一日的通貨膨脹壓力。發(fā)展中國家的消費(fèi)結(jié)構(gòu)決定了食品和能源在其價格指數(shù)構(gòu)成中所占比重更高，正值大宗初級產(chǎn)品價格領(lǐng)漲全體商品、食品和能源價格領(lǐng)漲大宗產(chǎn)品之際，他們蒙受了更大的壓力，自是理所當(dāng)然。根據(jù)摩根士丹利的統(tǒng)計，至少有19個新興市場經(jīng)濟(jì)體的通脹超過了其政府確定的目標(biāo)值，投資者們普遍擔(dān)心發(fā)展中國家政府在抑制通貨膨脹和保持經(jīng)濟(jì)適度平穩(wěn)增長之間難以取得理想平衡，于是棄新興市場貨幣而取成熟市場貨幣。

　　更令人擔(dān)心的是，許多發(fā)展中國家的賬面通貨膨脹數(shù)據(jù)雖高，卻還不足以充分體現(xiàn)其全部通脹壓力，因為這些國家實(shí)施了較多的價格管制措施，致使隱性通貨膨脹壓力居高不下。假如國際經(jīng)濟(jì)體系中的通貨膨脹壓力僅僅曇花一現(xiàn)，價格管制措施確實(shí)可以收到降低價格波動性、消除通貨膨脹壓力之效；不幸的是當(dāng)今國際經(jīng)濟(jì)體系中的通貨膨脹壓力將持久存在，價格管制必將難以為繼，部分或全部取消價格管制措施、隱性通貨膨脹壓力顯露不過是時間問題而已，這也就意味著新興市場貨幣還需要繼續(xù)承受來自通貨膨脹渠道的更多貶值壓力。

　　大宗初級商品價格的持續(xù)上漲在發(fā)展中國家中也造就了一批受益者，俄羅斯、巴西等初級產(chǎn)品生產(chǎn)和出口大國就被視為大贏家，屬于西方國家的澳大利亞和加拿大貨幣近幾年走勢也頗為堅挺。但是，即使不考慮世界經(jīng)濟(jì)放緩對這些國家初級產(chǎn)品需求的影響，初級產(chǎn)品牛市所帶來的收益也把這些國家推向了“荷蘭病”的詛咒：欣欣向榮的初級產(chǎn)品及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)汲取了過多的資本、人力等資源，以至于制造業(yè)等部門相對萎縮，乃至出現(xiàn)絕對萎縮；初級產(chǎn)品出口迅猛增長所造成的本幣升值進(jìn)一步重創(chuàng)其制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，而現(xiàn)代制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)才是一個國家、特別是一個大國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的根基所在。一旦初級產(chǎn)品行情調(diào)整，其國際收支、進(jìn)而是貨幣匯率就要急劇惡化了。正是在荷蘭病的機(jī)制作用下，高度依賴初級產(chǎn)品出口的國家國際收支和貨幣匯率的波動性特別強(qiáng)烈，即使初級產(chǎn)品出口國中的發(fā)達(dá)國家也不例外，澳元今年以來對美元升值8.9%，但現(xiàn)在人們開始看空澳元。

　　新興市場貨幣走勢逆轉(zhuǎn)的預(yù)期一旦形成，遲早就會走上自我實(shí)現(xiàn)的道路，因為大量旨在逃避貶值風(fēng)險的資本流出會在外匯市場上對其產(chǎn)生沉重的向下壓力。如果投機(jī)者對該國資產(chǎn)市場預(yù)期惡化；如果投資者在母國陷入危機(jī)，需要變賣資產(chǎn)彌補(bǔ)虧空，那么這種資本外逃的洪流會進(jìn)一步加劇。我們看到，僅僅是由于在韓國證券市場上占據(jù)突出地位的外國機(jī)構(gòu)投資者紛紛拋售韓國證券資產(chǎn)，以便彌補(bǔ)在次貸危機(jī)中的損失虧空，就導(dǎo)致韓元在亞洲貨幣仍然對美元顯著升值的時候早早開始貶值，當(dāng)這一切形成合力之后，對新興市場貨幣影響如何，可想而知。一旦有幾種新興市場貨幣發(fā)生貶值，預(yù)期的轉(zhuǎn)變還會傳染到其它新興市場。