PE投身產(chǎn)業(yè)的無(wú)奈：傳KKR在中國(guó)投建奶類公司

　　1月28日，與一家歐洲大型銀行投資部高管聊天時(shí)得知：KKR正在中國(guó)投資建設(shè)一個(gè)奶類公司，而另一家與之齊名的跨國(guó)PE也在中國(guó)做著同樣的事情。

　　私募股權(quán)基金投身產(chǎn)業(yè)？這似乎在歐美私募股權(quán)投資市場(chǎng)鮮有發(fā)生的事情，卻在中國(guó)發(fā)生了。

　　這位外資銀行投資高管說(shuō)，道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟壳爸袊?guó)一些政策、市場(chǎng)等因素非常不利于外資PE的運(yùn)作。KKR、凱雷近年在中國(guó)幾乎沒(méi)什么可圈可點(diǎn)的投資案例，尤其是中國(guó)市場(chǎng)的投資吸引力使全球資本涌向中國(guó)，加之人民幣覺(jué)醒，中國(guó)的銀行、保險(xiǎn)、國(guó)企的資金如萬(wàn)馬奔騰流向股權(quán)投資市場(chǎng)，勢(shì)必推高資產(chǎn)價(jià)格，壓彎投資收益率曲線，更導(dǎo)致這些大型外資PE經(jīng)常搶不到好項(xiàng)目，所以，他們必須想新主意。

　　但是，幾十年來(lái)，PE這些成熟運(yùn)作路徑在歐美市場(chǎng)獲取了超額收益，其運(yùn)作模式也迥異于產(chǎn)業(yè)投資，兩者幾乎是完全不同的戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，就如同一支空軍，一支陸軍，指戰(zhàn)員和士兵也多是完全不同的兩隊(duì)人馬。

　　現(xiàn)在，空軍要走下飛機(jī)，赴叢林陸地作戰(zhàn)了，他們?cè)瓉?lái)的優(yōu)勢(shì)還能保持嗎？

　　除了KKR們，那些美國(guó)的兀鷲投資者到了中國(guó)也必然要改變其已經(jīng)習(xí)慣了的飛行方法。

　　本期《融資中國(guó)》封面文章“美國(guó)博龍卷土重來(lái)”也是一串革命的預(yù)言。

　　總部位于紐約的博龍資本(Cerberus)是全球最大的私募股權(quán)投資基金之一，1992年成立以來(lái)成功投資了70多家企業(yè)，現(xiàn)管理著238億美元資產(chǎn)。但其2007年進(jìn)入中國(guó)以來(lái)卻鮮有動(dòng)作，乏善可陳，更傳出其2009年初關(guān)閉了其香港辦事處。

　　這種狀況也許不足為怪。雖然業(yè)界視博龍資本為PE，其實(shí)從他的投資標(biāo)的、運(yùn)作模式等特點(diǎn)看，博龍資本是一家典型的兀鷲投資者。

　　兀鷲投資是一種罕見(jiàn)的投資商，他們習(xí)慣的做法是一種套利活動(dòng)，即買進(jìn)經(jīng)營(yíng)困難的企業(yè)的債務(wù)，在重組時(shí)溢價(jià)賣出。他們可能通過(guò)種種手段使自己巧妙地進(jìn)入其獵物公司的債權(quán)人委員會(huì)，或構(gòu)建起債權(quán)的大額囤積，而這兩種手段都能獲得在企業(yè)事務(wù)方面的更大發(fā)言權(quán)。在某些案例中，他們對(duì)企業(yè)擁有可觀的控股權(quán)，會(huì)進(jìn)行各種活動(dòng)來(lái)確保重組以對(duì)其有利的方式進(jìn)行。

　　而1992年博龍資本成立時(shí)，美國(guó)正處于嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)大蕭條之中，此后的幾年里，債務(wù)問(wèn)題擊垮了許多企業(yè)，破產(chǎn)司空見(jiàn)慣。此時(shí)恰是兀鷲投資的歷史舞臺(tái)，在那樣的市場(chǎng)環(huán)境中，兀鷲們的錢袋滿了，博龍資本也迅速壯大。

　　看似有無(wú)盡商機(jī)的亞洲市場(chǎng)并未全讓這些兀鷲們?cè)谫e夕法尼亞中央鐵路和房地產(chǎn)信托里暴富的故事重演，典型如中國(guó)。因?yàn)檫@里沒(méi)有《美國(guó)破產(chǎn)法》中第十一章對(duì)債權(quán)人利益的足夠保護(hù)。通常情況下，困境企業(yè)往往庭外重組，有些政府更愿意保護(hù)自己的企業(yè)免走破產(chǎn)道路，而且貸方也不愿降低壞賬的票面價(jià)值。

　　所以像博龍資本這類的兀鷲們很難將其在美國(guó)的成功投資模式直接復(fù)制，尤其是在這場(chǎng)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)復(fù)蘇幾乎是最快的，兀鷲投資的基礎(chǔ)——腐肉縱橫的景象并沒(méi)出現(xiàn)，于是，他們的模式革命不可避免。

　　盡管模式革命有時(shí)萬(wàn)般無(wú)奈，但革命本身就是積極的，值得期待的。再看那些為數(shù)不多的幾位美國(guó)富豪在過(guò)去的兩年里——經(jīng)濟(jì)黑暗時(shí)代大把賺錢，成為逆市贏家，他們一定不是照葫蘆畫瓢者，要知道，在獲取財(cái)富上如果說(shuō)還有什么事確定無(wú)疑，那就是“今天的成功戰(zhàn)略明天可能就不管用了”。