股神巴菲轉(zhuǎn)行：因保險浮存金成名 做并購之王

8月10日，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc。)宣布，將以每股235美元的價格收購美國飛機零部件以及能源生產(chǎn)設備制造商精密機件公司(Precision Castparts)股份。這一價格較該交易之前一周周五的收盤價193.88美元溢價約21%，交易總對價高達372億美元。這是伯克希爾哈撒韋公司有史以來規(guī)模最大的一筆收購。

這并不是巴菲特進行的第一筆收購，當然也不會是最后一次。

在過去的幾十年里，伯克希爾哈撒韋已經(jīng)完成了數(shù)十次并購，涉及范圍包括受監(jiān)管的資產(chǎn)密集型業(yè)務，制造業(yè)、服務業(yè)和零售業(yè)，金融和理財產(chǎn)品。而巴菲特本人今年年初也透露稱：“股票投資組合不再是公司未來關注的重點，伯克希爾的明天取決于企業(yè)并購。” 這位在本月月底即將滿85歲的“股神”，似乎是想轉(zhuǎn)行做“并購之王”。

巴菲特在《寫給2014年伯克希爾哈撒韋股東的公開信》中稱，公司的重心已經(jīng)發(fā)生重大變化，轉(zhuǎn)向擁有和運營大型商業(yè)資產(chǎn)。公司在不斷找尋并購機會，而公司旗下的子公司也會經(jīng)常自己做一些補強收購(注：意指針對一項產(chǎn)品或公司的收購交易很自然地符合收購方的現(xiàn)有業(yè)務范圍或公司戰(zhàn)略)。許多子公司去年做了大量的收購，成果是豐富的：一共31起補強收購，總耗資78億美元。這些收購的規(guī)模從40萬美元至29億美元不等。而一些諸如Duracell之類的大型收購，可能要等到今年下半年才會結束。

巴菲特表示，如果價格合理，他其實十分鼓勵子公司進行補強收購。因為這樣能夠有效地利用資金，對接現(xiàn)有業(yè)務，并將其納入公司專業(yè)經(jīng)理人團隊的管理之下。“這意味著我們不需要做太多額外的工作，就可以獲得更多盈利。未來幾年我們將會進行更多此類收購。”巴菲特寫道。

股神“轉(zhuǎn)戰(zhàn)”并購?

伯克希爾哈撒韋收購精密機件的消息一出，便引發(fā)了業(yè)界的廣泛討論。分析師們紛紛開始討論，股神巴菲特開始不再青睞股票市場，而是轉(zhuǎn)戰(zhàn)并購了?

巴菲特在給股東的信中寫道，2014年伯克希爾的每股投資收益增長了8.4%，達到了140123美元。伯克希爾在保險和投資之外的業(yè)務收益增長了19%，達到了每股10847美元。

“伯克希爾實際上不是做股票的公司，而是一個大型財團。它的一部分資金用來做股票，另外很大一部分資金投到自己公司里去用于擴大生產(chǎn)或購買其他公司。還有一種分配途徑，就是給股東派息、分紅利。”美國教師退休保險基金戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展部高級分析師彭宗中對21世紀經(jīng)濟報道表示。

彭宗中認為，伯克希爾其實與其他私募基金的運作方式很相似，都是以股權類投資獲得高額回報為主。但巴菲特打出的一張牌略有不同，即與目標公司說明伯克希爾從來不輕易賣出一家公司，而是長期持有，因此被收購后可以不必擔心季報、年報等的披露問題。與此同時，伯克希爾還會為被投公司提供大量的資金，這樣有利于公司在較為放松的環(huán)境下真正把生意做好。

湯姆森路透的數(shù)據(jù)顯示，巴菲特的收購價相當于精密機件未來12個月每股利潤預期的約18倍，即動態(tài)市盈率估值約為18。巴菲特指出：“根據(jù)市盈率來判斷，我們的出價已處在頂部。”這無疑顯示出了巴菲特對于精密機件的青睞。

不過即便如此，巴菲特對精密機件的出價依舊低于同行業(yè)平均水平。今年以來精密機件在二級市場上表現(xiàn)實際上并不很理想，但在巴菲特宣布投資后的第二天，精密機件的股價暴漲了19.1%。

“這是一個經(jīng)典的巴菲特劇本”，管理著Wedgewood Partners公司110億美元資產(chǎn)的大衛(wèi)·羅爾夫表示，巴菲特選擇了一個非常獨特的特許經(jīng)營企業(yè)，而這家企業(yè)的發(fā)展可以持續(xù)鞏固整個行業(yè)的成長。

精密機件的投資門檻實際上非常高，這一點由其在業(yè)界的龍頭地位所決定。作為全球著名的航空領域高端裝備制造廠商，精密機件公司的主營業(yè)務包括三塊：熔模鑄件、鍛件和航空產(chǎn)品。鍛件為公司最大的業(yè)務部門，收入占比高達45.27%，其次為航空產(chǎn)品，占比為32.08%，熔模鑄件是最傳統(tǒng)的業(yè)務部門，收入占比23.35%。公司下游客戶包括通用電氣、波音、空客公司、龐巴迪、賽斯納、古德里奇等。從終端市場來看，公司收入約70%來自航空相關行業(yè)，17%來自發(fā)電行業(yè)，13%來自于通用工業(yè)部門。

值得注意的是，優(yōu)秀的企業(yè)管理和持續(xù)的盈利能力使得精密機件公司持續(xù)騰飛。公司從成立開始，共完成超過15次并購，從歷史收購來看，公司的出價一般不高，以極低的對價完成收購，并且通過強有力的企業(yè)管理能力，釋放被壓抑的標的公司業(yè)績，提升公司的整體盈利水平。

過去29個會計年度里，精密機件公司的營收規(guī)模和凈利潤分別增長31倍、72倍，分別保持13%和16.51%的年均復合增速。公司歷史上的自由現(xiàn)金流與凈利潤的比值基本保持在100%以上。持續(xù)的盈利能力，讓其成長為航空領域的佼佼者。

股神成名之秘：保險浮存金

對于中國投資者來說，巴菲特“保險+投資”的模式并不陌生，而中國許多公司也成為了“巴菲特的門徒”，學習其獨特的投資模式。

2015年是中國企業(yè)海外投資保險類企業(yè)最活躍的年份，截至目前，安邦已經(jīng)先后買下韓國東洋人壽，荷蘭Vivat保險及其母公司REAAL N。V保險集團;復星則相繼投資了美國Meadowbrook、Ironshore和以色列Phoenix鳳凰保險;中民投也于7月以約22億美元的價格收購了白山保險旗下的再保險公司--思諾國際保險集團的全部股權。

對于上述中國的投資集團而言，收購保險公司的理由很明確，利用保險公司低成本的融資優(yōu)勢，打造投資海外的平臺，尋求“保險+”模式，比如安邦就側重于投資于保險、銀行、資產(chǎn)管理等五大領域，而復星更是堅持“保險與投資雙輪驅(qū)動”的模式。

巴菲特在寫給股東的信中稱，保險業(yè)務是公司的核心業(yè)務。伯克希爾體量巨大且在不斷增長的保險業(yè)務在2014年再次取得承保盈利，這是連續(xù)12年做到這一點，而且保險浮存金實現(xiàn)增長。在這12年間，伯克希爾的浮存金從410億美元增加到840億美元。“我們可以用這些資金來投資，并由此帶來了顯著的投資收益。”

巴菲特將其保險戰(zhàn)略的成功歸功于成功的管理。“伯克希爾吸引人的保險經(jīng)濟模式之所以存在，都是因為我們擁有杰出的經(jīng)理。他們以嚴格的操作運營難以復制的商業(yè)模式。”巴菲特在信中寫道。

巴菲特溢價

“巴菲特投資的行業(yè)一定是他自己看得懂的，像衣食住行保險等。他不會去碰電商、互聯(lián)網(wǎng)等他并不熟悉的行業(yè)，比如微軟、谷歌等新興企業(yè)，伯克希爾都沒有參與戰(zhàn)略投資。然而，現(xiàn)在包括電子商務等在內(nèi)的新經(jīng)濟越來越強，巴菲特所面臨的壓力也越來越大，即他所熟悉領域在所有行業(yè)中的比重正在下降。但他不熟悉的領域并不代表前景黯淡。”上海天籌投資管理有限公司執(zhí)行董事吳原向21世紀經(jīng)濟報道指出。

吳原認為，盡管在行業(yè)方面受到一定的限制，但巴菲特未來在并購領域依舊會繼續(xù)投資，且將以大的交易為主。主要有三點原因：第一，他公司的資金規(guī)模比較大;第二，巨額并購的對象往往在行業(yè)里是有壟斷優(yōu)勢的，而類似精密機件這樣的標的，根據(jù)目前條件來看，其價值是被低估的，因此未來升值空間比較大;第三，他的競爭對手很少，這是由大交易本身所需資金量大的排他性所決定。

吳原說，巴菲特對于管理人才、選擇和應用都很不錯，因此在收購后會使被投公司管理團隊的管理水平獲得提升。與此同時，巴菲特本身也會為被投公司帶來良好的品牌效應，并將幫助被投企業(yè)之間產(chǎn)生協(xié)同效應，形成良好的互動。