梅新育：最壞的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)

　　通貨膨脹、國(guó)際收支危機(jī)、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其破滅都來(lái)自越南盲目追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的指導(dǎo)思想

　　越南，這個(gè)在短時(shí)間內(nèi)成為國(guó)際商界的寵兒以更短的時(shí)間陷入了經(jīng)濟(jì)危機(jī)之中，足以成為發(fā)展中國(guó)家之鏡鑒。

　　在“高通貨膨脹+資產(chǎn)市場(chǎng)崩盤+經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差”為標(biāo)志的經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)潮沖擊下，越南——自然條件優(yōu)越、勞動(dòng)力充裕且識(shí)字率高、政治和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定——已經(jīng)風(fēng)雨飄搖。

　　尋根溯源，雖然在全球性通貨膨脹壓力下，越南無(wú)法獨(dú)善其身，必然要承受輸入型通貨膨脹的壓力，但就其內(nèi)部因素而言，通貨膨脹、國(guó)際收支危機(jī)、資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其破滅都來(lái)自越南盲目追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的指導(dǎo)思想。正是在這一指導(dǎo)思想下，越南政府不僅將投資規(guī)模提高到了不合理的程度，而且輔之以持續(xù)的過(guò)度寬松的貨幣政策。

　　這樣導(dǎo)致的結(jié)果是，過(guò)高的投資規(guī)模削弱了財(cái)政穩(wěn)定性，刺激了進(jìn)口增長(zhǎng)失控；過(guò)度寬松的貨幣政策不僅給通貨膨脹推波助瀾，更吹起了資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫。而為了彌補(bǔ)投資缺口，越南大幅度放寬外資政策，特別是對(duì)進(jìn)入金融服務(wù)市場(chǎng)的外資政策寬松程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中國(guó)，更進(jìn)一步加劇了資產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)性，形成惡性循環(huán)。

　　在錯(cuò)誤的指導(dǎo)思想下，其對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來(lái)反應(yīng)之遲鈍可以想見(jiàn)。以至于在通貨膨脹壓力已經(jīng)相當(dāng)顯著之時(shí)，越南經(jīng)濟(jì)決策層仍未及時(shí)采取緊縮措施。

　　不過(guò)，最壞的時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái)。

　　越南目前所發(fā)生的一切還只是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)危機(jī)，但從發(fā)展勢(shì)頭來(lái)看，人們有理由擔(dān)心其發(fā)展成為一場(chǎng)越盾大幅度貶值的貨幣危機(jī)，并進(jìn)一步傳染至其它亞洲新興市場(chǎng)。

　　高投資下的畸形發(fā)展

　 與多數(shù)發(fā)展中國(guó)家眼光一樣，高投資對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的功能是無(wú)可替代的，所以，能力強(qiáng)大的政府往往動(dòng)員全國(guó)走上高投資的發(fā)展道路。而從歷史上來(lái)看，東亞文化的傳統(tǒng)又讓越南政府片面將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)作為政治合法性源泉，反過(guò)來(lái)更強(qiáng)化越南政府對(duì)高投資的偏好。

　　2002—2006年，越南投資占GDP比重始終在33%以上，2007年進(jìn)一步提升到40.6%，絕對(duì)規(guī)模約合290億美元(表1)。

　　高投資首先刺激了越南的進(jìn)口需求，固定資產(chǎn)投資所需的機(jī)器設(shè)備和鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口增長(zhǎng)尤為急劇。本來(lái)，2002—2006年間越南每年進(jìn)口增長(zhǎng)率在17.7%—26.3%之間，其中，作為資本產(chǎn)品的機(jī)器設(shè)備所占比重在14.4%—21.2%之間，這時(shí)期按照東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)衡量，對(duì)應(yīng)每年出口增長(zhǎng)率15.8%—29.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)應(yīng)還算溫和，與出口增幅的差距也不算大，但隱患已經(jīng)埋下。 到2007年，情況已經(jīng)失控，越南資本產(chǎn)品進(jìn)口增幅高達(dá)56.5%，成為推動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)失控的主力，國(guó)際收支開(kāi)始惡化。

　　其后，投資過(guò)熱在摧毀該國(guó)財(cái)政金融領(lǐng)域。素有“國(guó)窮民富”之稱的越南財(cái)政收入占GDP比例較低，不能與發(fā)達(dá)國(guó)家和新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體相比，投資過(guò)熱的直接后果就是惡化了越南的財(cái)政狀況，2000年以來(lái)早已是年年赤字。包括預(yù)算外開(kāi)支在內(nèi)，2002—2006年間越南財(cái)政赤字占GDP比例在2.8%至6.4%，2007年，越南財(cái)政赤字占當(dāng)年GDP的4.9%。倘若剔除石油收入，財(cái)政赤字占GDP比例高達(dá)10.7%—14.6%。 這個(gè)缺口必然要在國(guó)際收支中以經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差的形式彌補(bǔ)。

　　于是，出于降低投資和財(cái)政融資的成本等動(dòng)機(jī)，越南連續(xù)數(shù)年執(zhí)行了寬松的貨幣政策，名義利率一直較低，貨幣信貸增長(zhǎng)迅猛，2003—2006年間信貸總額年增長(zhǎng)率在25.4%—41.6%之間，M2年增長(zhǎng)率在24.9%—33.6%之間，2007年全年信貸余額增長(zhǎng)54%之多，結(jié)果給通貨膨脹和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫火上澆油。

　　反應(yīng)遲鈍

　　比危機(jī)更糟糕的是，越南政府錯(cuò)過(guò)了改錯(cuò)的時(shí)機(jī)。

　　追蹤各項(xiàng)指標(biāo)，預(yù)警信號(hào)在2007年末已非常明顯。

　　2007年11月該國(guó)通脹率突破兩位數(shù)，年末消費(fèi)物價(jià)指數(shù)漲幅已經(jīng)高達(dá)12.6%。面對(duì)這一數(shù)字時(shí)，越南官方卻宣布2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定為8.5%—9%，力爭(zhēng)達(dá)到9%，GDP總量約達(dá)830億美元。只字未提CPI目標(biāo)值，泛泛而談“物價(jià)指數(shù)漲幅低于GDP增幅”，這一表述充分體現(xiàn)了越南政府“增長(zhǎng)第一”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向。

　　今年年初，通貨膨脹壓力已在急劇上升，各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到高峰。第一季度通貨膨脹率超過(guò)19%，為13年來(lái)最高紀(jì)錄。5月份，物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)25.2%，至少是1992年以來(lái)的最高紀(jì)錄，在整個(gè)亞洲僅次于斯里蘭卡(26.2%)。其中，食品和飲料價(jià)格同比上漲42%，以大米為原料的食品價(jià)格漲幅更高達(dá)68%，房?jī)r(jià)和建筑原料價(jià)格漲幅也達(dá)到了23%。6月26日，越南政府表示，6月通貨膨脹率可達(dá)26.8%，其中食品價(jià)格同比上漲74.29%。

　　這樣算起來(lái)，越南今年1—6月平均通脹率20.34%。至此，越南已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)兩位數(shù)通貨膨脹率。通過(guò)膨脹壓力已經(jīng)非常顯著。但是，讓人絕望的是，越南計(jì)劃投資部在今年4月仍計(jì)劃向經(jīng)濟(jì)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域投資554萬(wàn)億越盾(約合340億美元)，比2007年增長(zhǎng)19.6%，相當(dāng)于GDP的41.5%。

　　放棄了改正錯(cuò)誤的良機(jī)，一切已無(wú)可挽回

　　不是最后一個(gè)

　　其實(shí)，論投資率之高，中國(guó)比越南有過(guò)之而無(wú)不及。按支出法計(jì)算，中國(guó)資本形成占GDP比例高于越南2002—2006年間同一指標(biāo)。但所幸，中國(guó)儲(chǔ)蓄率較高，高投資尚不至于損害經(jīng)常項(xiàng)目收支和財(cái)政，貨幣當(dāng)局實(shí)施緊縮性貨幣政策的顧忌也要少一些。

　　另外，相比之下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)業(yè)績(jī)勝于越南，貨幣信貸增長(zhǎng)幅度卻低于越南。中國(guó)人民幣各項(xiàng)貸款余額2003—2006年間年均增長(zhǎng)14.5%，2006、2007年分別增長(zhǎng)15.1%、16.1%；M2年增長(zhǎng)率在2003—2006年間年均增長(zhǎng)16.9%，比較合理。貨幣當(dāng)局的努力收到一定效果。

　　目前，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目確實(shí)是雙順差，且絕對(duì)規(guī)模驚人，熱錢仍在繼續(xù)流入。有鑒于此，要求人民幣加快升值甚至一步大幅度升值的呼聲高漲。然而，外匯儲(chǔ)備的高額積累是不能從根本上為本國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)安全提供保障的，反而會(huì)加劇很多經(jīng)濟(jì)體的脆弱性，使得一部分流動(dòng)性進(jìn)入國(guó)家的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致房?jī)r(jià)、股價(jià)飚升，以及銀行信貸膨脹，形成了信貸泡沫和資產(chǎn)泡沫。

　　一旦市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)，由追捧轉(zhuǎn)為拋售本幣，這時(shí)本地經(jīng)濟(jì)金融健康的惡化已經(jīng)制約了政府抵御資本流動(dòng)沖擊的能力，這便是下一輪危機(jī)的根源所在。

　　盲目追求高速增長(zhǎng)，不惜犧牲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性目標(biāo)，結(jié)果導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)社會(huì)嚴(yán)重震蕩，最終欲速則不達(dá)，發(fā)展中國(guó)家不乏這樣的案例，越南不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)，我們能做的就是防止中國(guó)加入這個(gè)行列。