新三板分層前夜 業(yè)內(nèi)券商建言后續(xù)制度建設(shè)

經(jīng)過半年時間的打磨，新三板分層方案終于行將落地。

按去年11 月份發(fā)布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見稿)》的工作安排,今年 5 月份實施分層,對此證監(jiān)會以及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)多次公開確認。不過五月行將過半，分層方案卻遲遲未露廬山真面目，亦說明監(jiān)管層仍在做最后權(quán)衡。

伴隨分層制度實施日期臨近，市場各方亦圍繞這一將改變市場格局的制度展開激烈交鋒。不少業(yè)內(nèi)人士認為，新三板分層后，創(chuàng)新層企業(yè)的流動性、估值都會有所提升，同時激勵基礎(chǔ)層企業(yè)加入創(chuàng)新層。但也有人指出，新三板本來就存在流動性問題，分層將使得基礎(chǔ)層企業(yè)被徹底拋棄。前華泰聯(lián)合證券公司董事長即撰文指出，新三板分層將使不能進入創(chuàng)新層的95%企業(yè)被送入“停尸房”。

對此，在分層前夜舉辦的華鑫證券新三板策略會上，華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟觀察網(wǎng)表示，新三板市場還是一個新市場，不可能寄希望于一步到位。創(chuàng)新層的流動性會有所好轉(zhuǎn)，也會對基礎(chǔ)層起到帶動作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時未能進入創(chuàng)新層的企業(yè)。

同時他表示，三板的波動性較主板平緩，流動性缺陷決定著交易性策略在三板市場不適用，“精挑細選與企業(yè)共成長”、隨大勢的策略是主流，即以被動型投資策略為主。

分層前夜火與冰

當(dāng)市場的盤子越來越大，掛牌企業(yè)質(zhì)量出現(xiàn)參差差距，甚至給監(jiān)管帶來難題時，全國股轉(zhuǎn)公司找到了突破口——進行分層。

3月29日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強在“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機構(gòu)峰會”上表示，新三板市場分層將按照“多層次、分步走”的原則，先分兩層。

去年11月24日，全國股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)發(fā)布過《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》（征求意見稿），擬將新三板市場分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層兩層，并設(shè)立了進入創(chuàng)新層的三套標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)一為最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元；最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；最近3個月日均股東人數(shù)不少于200人。標(biāo)準(zhǔn)二為最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且復(fù)合增長率不低于50%；最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元；股本不少于2000萬元。標(biāo)準(zhǔn)三為最近3個月日均市值不少于6億元；最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元；做市商家數(shù)不少于6家。

據(jù)中金公司的估算,基于分層初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息,初步估算約 439 家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn),總市值約 5800 億元,占現(xiàn)有掛牌企業(yè)總數(shù)的6.9%。

目前，靴子雖尚未落地，但也只差臨門一腳。當(dāng)前,新三板已完成了兩輪仿真測試,市場各主體對分層后的全部業(yè)務(wù)功能進行試運行,測試包括分層信息發(fā)布、分層信息變更等場景。

不過，與由分層紅利推動的火爆場面相比，三板市場交易依舊冷清如故。近期新掛牌公司家數(shù)每天僅在十個左右,而且成交股數(shù)和成交金額均攔腰減半,每天成交的股票只數(shù)不超過 15%,而這15% 里又有很多股票經(jīng)常是每天只有一兩筆成交。

國金證券研報顯示，三板交易量始終低迷，去年4月底新三板做市轉(zhuǎn)讓股票僅 277 只,而 2016 年 4 月底做市轉(zhuǎn)讓股票已達 1489 只,增幅達 400%;但從成交額數(shù)據(jù)來看,做市轉(zhuǎn)讓整體成交額卻相差無幾,甚至有所縮水,今年到創(chuàng)新層即將推出之時,流動性依然如故甚至更糟。

華鑫證券副總裁孫辰健向經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者表示，隨著創(chuàng)新層利好政策的頒布實施，創(chuàng)新層的流動性會有所好轉(zhuǎn)，也會對基礎(chǔ)層起到帶動作用，尤其是一些品質(zhì)優(yōu)質(zhì)的暫時未能進入創(chuàng)新層的企業(yè)。納斯達克市場2015年的換手率遠遠高于全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，目前新三板市場2015年的換手率是53%左右，對于一個剛起步的市場來說，這樣的換手率其實已經(jīng)不低。

他表示，盡管有分層的政策紅利可預(yù)期，但三板（做市板塊）的換手率卻逐低。一方面表現(xiàn)了三板市場的流動性缺陷；另一方面，做市商在政策紅利預(yù)期下紛紛采取了坐等紅利的“鎖倉”策略，導(dǎo)致市場換手降低。但需要思索的是：分層紅利兌現(xiàn)后，如果需要換手率顯著提升，交易對手是誰？如果換手率得不到提升，流動性溢價如何形成？

針對媒體報道部分掛牌企業(yè)在圍繞分層標(biāo)準(zhǔn)做文章一事，孫辰健告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)，“如同中甲與中超聯(lián)賽，擠分層容易保分層難，擠分層無非是想獲取到更高的流動性溢價，更多的融資機會，但三板投資者不懂不做的特點比主板更明顯，要打動投資者關(guān)鍵還看企業(yè)可持續(xù)的經(jīng)營質(zhì)量。”

藥方三味

“短期來看，新三板的發(fā)展面臨著規(guī)范與整固；中長期來看是規(guī)范整固后進一步創(chuàng)新發(fā)展的趨勢。

不僅是新三板市場，整個資本市場目前均處于構(gòu)筑新生態(tài)的頂層設(shè)計階段。有券商人士認為，新三板在經(jīng)過近三年的野蠻生長后，后階段也面臨著規(guī)范與整固，在規(guī)范整固的同時設(shè)計進一步創(chuàng)新發(fā)展的藍圖。

隋強曾表示，今年新三板的改革工作將重點關(guān)注實施內(nèi)部分層、優(yōu)化服務(wù)管理、提升運行效率、全面修訂市場規(guī)則等多個方面。

民生證券研究院院長管清友此前曾指出，分層只是新三板政策紅利的基礎(chǔ)部分，未來新三板走向及流動性表現(xiàn)，取決于分層之后配套政策的實施力度和出臺速度。

據(jù)了解，目前新三板掛牌企業(yè)數(shù)已超過7000家。據(jù)華鑫證券預(yù)測，在掛牌數(shù)超過2萬家后，新三板將會形成“有進有出”的格局，逐步形成2-3萬家的穩(wěn)定格局。并形成10%優(yōu)勢企業(yè)、30%培育型企業(yè)、60%“僵尸型”企業(yè)的市場結(jié)構(gòu)，部分“僵尸型”企業(yè)在督導(dǎo)和信息披露成本倒逼下會主動選擇摘牌退出。

上述券商人士建議，經(jīng)過野蠻生長階段之后，在推行分層制度的同時，應(yīng)該實施強制性摘牌和退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，有利于保證掛牌企業(yè)的整體質(zhì)量，有利于市場的整體性活躍，有利于市場要素資源的優(yōu)化。

“在分層交易、降低投資者入市門檻、鼓勵合格機構(gòu)投資者入市、建立強制性摘牌與退市等制度后，在適當(dāng)?shù)臅r機對創(chuàng)新層實行競價交易。一方面讓優(yōu)質(zhì)公司享受優(yōu)質(zhì)市場資源，體現(xiàn)市場化競爭中的“扶優(yōu)”原則；另一方面，進一步提升市場的流動性，沒有交易的活躍度就沒有融資的活躍度，支持實體經(jīng)濟的功能必然會受到影響。創(chuàng)新層有了競價交易，在其他制度相比主板和創(chuàng)業(yè)板更寬松的有利因素下，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)就勿需轉(zhuǎn)板，新三板才能真正做大，才能真正培育出中國的微軟、甲骨文、Facebook……，未來新的淘寶、騰訊、京東等就會誕生在新三板市場！”